2021 年前三季度业绩符合市场预期

    　　公司公告2021 年三季度业绩：2021 年前三季度实现收入27.23 亿元，同比增长50.4%，归母净利润亏损1.90 亿元，扣非归母净利润亏损1.84 亿元，业绩符合市场预期，我们预计主要由于店面建设投入以及局部地区疫情、水灾影响短期业绩表现。

    　　分季度来看，公司1Q/2Q/3Q21 分别实现收入4.89/12.82/9.52 亿元，同比分别+152.4%/+93.0%/-0.03%，归母净利润-2.20/+0.92/-0.62 亿元。

    　　发展趋势

    　　1、Q3 收入基本持平，利润出现亏损。公司3Q21 收入同比下降0.03%，归母净利润亏损6218 万元（去年同期盈利3226 万元），主因公司强化品牌建设，推进整装店面升级，前期投入持续扩大，加之局部地区暴雨及疫情反复影响正常工期，致使利润端承压。

    　　2、毛利率有所下行，内部增效消化成本压力。公司2021 年前三季度毛利率30.6%，同比下降2.6ppt。费用端来看，公司前三季度期间费用率35.4%，同比下降8.8ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别20.5%/14.3%/0.7%，同比分别-5.1/-4.4/+0.7ppt，综合影响下，前三季度净利率-7.0%，同比增长4.8ppt。

    　　3、各项业务稳步推进，接单业绩保持增长。分业务来看，公司2021 年前三季度累计签约未完工订单43.79 亿元，同比增长8.5%，其中家装/精工装/公装业务分别33.65/3.90/6.24 亿元，同比分别增长0.5%/126.7%/21.4%；公司单三季度新签订单10.46 亿元，同比增长0.5%，其中家装/精工装/公装业务分别8.72/0.32/1.42 亿元，同比分别-7.9%/+12.7%/+116.3%。公司继续强化供应链及交付能力，积极探索行业痛点解决方案，搭建家庭装修全过程产品与服务体系，我们看好公司精工装及公装业务快速成长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司经营仍在调整期，我们下调2021/2022 年每股盈利预测19%/17%至0.43/0.50 元，当前股价对应2021/2022 年14 倍/12 倍市盈率，维持跑赢行业评级，下调目标价12.5%至7 元，对应2021/2022 年16倍/14 倍市盈率，有18%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，地产调控超预期。