事件概述

    　　公司发布 2021 年半年度报告：2021H1 公司实现收入１7.71 亿元，同比+106.44%；归母净利润-1.28 亿元，同比+47.93%；扣非后归母净利润-1.28 亿元，同比+49.30%。分季度看，2021Q2 公司实现收入 12.82 亿元，同比+93.02%；归母净利润 0.92 亿元，同比+832.75%；扣非后归母净利润 0.91 亿元，同比+774.98%。二季度业绩持续恢复，盈利同比高增长。若对标 2019 年同期，2021H1 公司收入-5.03%，归母净利润+107.11%。

    　　分析判断:

    　　收入端：家装业务增长迅速，工程业务持续放量分业务看，2021H1 公司家装收入、精工装收入、公装收入、特许收入、销售收入、运装收入、其他业务收入分别为 15.65、0.50、1.04、0.03、0.11、0.02、0.35 亿元，同比分别+126.82%、+117.11%、-2.74%、-11.20%、+94.17%、-27.77、+38.61%。受益于新房装修及二次装修改造需求旺盛，公司主营业务拓展顺利，家装业务实现较快增长，工程业务收入翻倍。截至 2021H1，公司订单数同比+52%，经营活动产生的现金流净额1.81 亿元，同比+3303.44%，整体财务状况良好，现金流充足。

    　　盈利端：Q2 盈利能力改善明显，期间费用率管控良好。

    　　2021H1 公司毛利率、净利率分别为 28.85%、-6.74%，分别-2.00pct、+20.75pct；其中占比较大的家装收入毛利率提升了 0.2pct。2021Q2 毛利率、净利率分别为 27.08%、7.66%，同比分别-2.81pct、+7.33pct，环比 2021Q1分别-6.42pct、+52.15pct；随着公司持续践行数字化技术、强化管理及整合内外部资源，经营效率不断提升，二季度净利率水平明显改善。期间费用方面，公司 2021H1 期间费用率 35.67%，同比-24.79pct，主要系公司收入规模扩大及费用管控得当；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 20.66%、10.15%、4.31%、0.56%，同比-14.14ct、-8.55pct、-2.97pct、+0.87pct；2021Q2 公司期间费用率 20.00%， 同比13.35pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 9.68%、6.88%、3.00%、0.44%，同比分别-7.10pct、-5.37pct、-1.25pct、+0.36ct。2021H1 公司加大营销投入，销售费用增长较多，但由于业务规模扩大，规模效应显现，费用管控良好。

    　　加大线上营销投入，持续深化数字化转型落地。

    　　1）线上渠道方面，上半年公司加大营销投入，进一步聚焦新媒体社交平台，布局多种新兴渠道，加大在小红书、抖音、住小帮、安居客、美团点评、土巴兔、百度等渠道曝光；另外，公司还投放了小米电视、小米手机、小米浏览器等智能终端广告，为各门店和公司门户带来了巨大的流量和关注，接轨年轻时尚客群拓展新生代客源。2）数字化方面，全面运用 SAAS 系统，打通了上下游业务链、服务链、数据链，实现了在线签约、方案确认、收款、验收、施工管控、售后服务等全流程的数字化交付。上半年共计优化手机端使用性能 23 项、客户展示端界面 11 项，整体化家装业务准时交付率达 95%，客户满意度达 96.2%。3）产品方面，2021H1 公司完成系统后台产品模型库建设和 imos 拆解系统对接，实现了设计端对体系产品在数字系统的可视化；公司自主研发了 40 余项专利，解决了居住住宅电气安全隐患及异型家庭卫浴、电器卫生等行业痛点。

    　　投资建议：

    　　随着疫情平稳，地产竣工面积增长，家装需求将逐渐增加，公司在手订单充足，并引入战投小米科技拓展数字化装修和智能家居等领域，支撑业绩成长。考虑到家装行业新房装修、二次改造需求旺盛及公司数字化的逐渐推动，2021、2022 年收入分别由 37.50、43.04 亿元上调至 40.45、43.83 亿元；考虑到公司受家装行业季节性及原材料价格上涨等因素影响，归母净利润分别由 2.23、2.54 亿元下调至 1.92、2.10 亿元，我们预计公司2023 年将实现营收 47.40 亿元，归母净利润 2.31 亿元，2021-2023 对应 PE 分别为 13 倍、12 倍、11 倍，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　市场竞争加剧风险；新业务开展不及预期。