投资要点：

    　　公司 2020 年净利润增速 172.3%，基本符合预期。2020 年公司实现营业总收入 34.5 亿元，同比减少 9.27%，实现归母净利润 1.80 亿元，2019 年为亏损 2.49 亿元，同比增长 172.3%。收入、利润均实现逐季改善，其中 Q1/Q2/Q3/Q4 单季分别实现营收 1.94 亿/6.64 亿/9.52 亿/16.37 亿，分别同比增长-75.7%/-37.8%/3.8%/60.9%，分别实现净利润-2.33 亿/-0.13 亿/0.32 亿/3.94 亿，分别同比增长-192.7%/-170.6%/145.2%/439.2%。公司21Q1 实现收入4.89 亿元，同比20 年增长152.4%（同比 19Q1 减少 38.6%），归母净利润-2.20 亿元，去年同期净利润为-2.33 亿元（19Q1 净利润为-0.80 亿元），符合预期。

    　　受疫情影响各项业务收入放缓，但运营效率提升叠加精细化管理使得盈利能力改善。分产品看，20年工程收入 29.6 亿元，同比减少 10.5%，占收入比重下降 1.15pct 至 86.0%，毛利率上升 1.22pct至 32.0%；设计业务收入 3.69 亿元，同比减少 1.62%，占收入比重上升 0.83pct 至 10.7%，毛利率上升 2.92pct 至 57.9%。分行业看，家装收入 30.11亿元，同比减少 8.57%，占比收入比重提升 0.68pct至 87.4%，毛利率提升 1.52pct 至 34.1%；公装收入 2.49 亿元，同比减少 23.5%，毛利率 38.7%，较 20 年基本持平。从重要子公司看，速美收入 2.29 亿，同比减少 10.5%，净利润-3127 万元，同比大幅减亏 6555 万元；集艾收入 2.20 亿，同比减少 15.6%，贡献权益净利润 3088 万元，同比减少29.8%；上海创域收入 2.92 亿，同比减少 34.4%，贡献权益净利润 837 万元，同比减少 50.5%；欣邑收入 1.09 亿，同比增长 5.3%，贡献权益净利润 1951 万元，同比减少 2.6%；重庆、山西、南通和长春东易合计贡献权益利润 891 万元，同比增加 403 万元。剔除速美和收购标的影响，公司 2020实现收入 24.2 亿元，同比下滑 5.1%，扣非净利润为 4075 万元，去年同期为亏损 3.25 亿元。

    　　20 年综合毛利率同比上升 1.86pct，公司成本控制能力提升，期间费用率（含研发）大幅优化，资产减值减少，综合影响下归母净利率上升 11.79pct。2020 年公司综合毛利率 36.28%，同比上升1.86pct，加回研发费用，期间费用率同比下降 3.39pct，其中受疫情影响员工工资和房租物业等费用减少，销售费用率下降 2.95pct 至 18.06%；管理费用率降低 0.24pct 至 8.96%；研发费用率同比降低 0.02pct至 4.29%；货币资金增加 4.1亿元，带动利息收入同比增加 438万，财务费用率降低 0.18pct至 0.02%；公司 20 计提信用及资产减值损失占营业收入绝对比重同比下降 5.55pct 至 0.92%，主要系商誉减值同比少计提 2.04 亿，综合影响下公司归母净利率同比上升 11.79pct 至 5.23%。21Q1 公司主营业务毛利率同比下降 0.67pct 至 33.50%，期间费用率（含研发）下降 76.67pct 至 76.76%，除财务费用率上升 2.51pct 至 0.88%外，其余均有较大程度改善，销售/管理/研发费用率分别为49.44%/18.70%/7.74%，分别同比降低 47.14pct/22.11pct/9.93pct，信用及资产减值损失占营业收入绝对比重同比下降 6.52pct至 0.03%，综合影响下 21Q1归母净利率同比上升 75.3pct 至-45.1%。

    　　支付职工薪酬减少，现金流改善。公司 2020 年经营性现金流净额为 2.08 亿，同比多流入 1.03 亿元，主要系职工薪酬减少 1.71 亿，其中应付职工薪酬减少 2488 万元，支付给职工以及为职工支付的现金同比减少 1.43 亿元，此外支付其他与经营活动有关现金减少 0.98 亿元。全年收现比下降 3.82pct至 105.4%，应收票据及应收账款同比减少 7462 万元，新增合同资产 1779 万元，新增合同负债 7.7亿；付现比下降 1.04pct 至 89.7%，应付票据及应付账款同比减少 3106 万元。21Q1 公司经营性现金流净额-0.68 亿，同比少流出 1.3 亿，收现比下降 18.2pct 至 188%，付现比下降 57.3pct 至 154%。

    　　地产施竣工走强，后周期装饰业务逐步回暖。20 年公司加强订单质量把控，全年新签订单 34.5 亿元，同比减少 20.9%，随着“三条红线”等政策出台，地产施工、竣工端走强，公司景气度逐步回升，20Q4家装订单已现拐点，新签订单 6.90 亿，同比增长 3.3%，21Q1 新签订单 11.4 亿，同比增长 125.0%，其中家装业务新签 9.67 亿，同比增长 125.1%。截至 2021 年 3 月末，公司在手订单 36.7 亿，是 20年营业收入的 1.06 倍。

    　　下调 21 年盈利预测，新增 22-23 年盈利预测，维持“增持”评级：受疫情影响，公司订单获取低于预期，下调 21 年盈利预测，预计公司 21-23 年净利润分别为 1.98 亿/2.14 亿/2.31亿（21 年原值为3.68 亿），增速分别为 10%/8%/8%，对应 PE 分别为 14X/13X/12X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：地产竣工改善不及预期；新签订单不及预期