2020 年前三季度业绩低于我们预期

    公司公布1-3Q2020 业绩：营业收入18.10 亿元，同比下降34.9%；归母净利润-2.14 亿元，同比下降60.4%；扣非归母净利润-2.23 亿元，同比下降54.8%，低于我们预期，主因疫情拖累获客及订单交付所致。

    分季度看，Q1/Q2/Q3 营收同比上升（下降）-75.7%/-37.8%/+3.8%，归母净利润同比上升（下降）-192.7%/-170.6%/+145.2%。

    发展趋势

    1、1-3Q 营收逐步改善，单Q3 增速转正。1-3Q20 公司营收同比下降-34.9%，主因疫情拖累工程进度，新签订单受到较大影响。Q3营收同比增长3.8%，环比持续改善。我们认为家装需求相对刚需，考虑到疫情有效管控及竣工数据逐步向好，延后的家装需求有望在未来逐步释放，带动公司订单回暖。随着复工复产推进，各地家装项目有序实施，我们预计工程进度加快有望进一步推动预收账款结转。此外，公司积极拓展线上渠道，提升线上获客转化率，未来多元化的渠道结构亦有望推动营收增长。

    2、第三季度利润端扭亏为盈。1-3Q2020 公司毛利率同比上升0.5ppt 至33.2%，期间费用率提升9.1ppt，我们预计主要系刚性成本较高，其中销售费用率同比上升4.5ppt，管理+研发费用率同比上升5.0ppt，财务费用率同比基本持平，综合影响下，公司1-3Q20亏损收窄至2.14 亿元。

    3、后续关注与小米的战略合作进展。公司引入小米作为战略投资者，旨在将公司在家装领域的优势与小米集团在智能物联领域的深入布局相结合，共同打造智能化家居新体验。短期来看，与小米科技的合作有望提升公司的品牌影响力，带来增量客户；长远来看，有利于公司切入智慧家居新场景，打造完整的“B+B to C”

    的商业模式。后续需持续关注与小米战略合作带来的协同效应。

    盈利预测与估值

    由于疫情拖累工程进度，下调2020/2021 年每股盈利预测9%/9%至0.08/0.55 元，当前股价对应2021 年市盈率13.5 倍。维持跑赢行业评级，但由于盈利预测下调，我们下调目标价4.5%至9.01 元对应16.5 倍2021 年市盈率，较当前股价有22.6%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动，地产调控超预期。