1H20 业绩低于我们预期

    公司公布1H20 业绩：营业收入8.58 亿元，同比下降54.0%；归母净利润-2.46 亿元，同比下降297.8%；扣非归母净利润-2.53 亿元，同比下降247.5%，低于我们预期，主因疫情影响拖累公司家装工程施工进度所致。分季度看，Q1/Q2 营收同比下降75.7%/37.8%，归母净利润同比下降192.7%/170.6%。

    发展趋势

    1、疫情拖累公司上半年经营业绩明显。上半年公司营收同比下降54%，主因疫情影响致使工程项目现场施工进度延后所致，分业务来看，家装/精工装/公装营收分别同比下滑57.9%/49.6%/20.1%。

    公司积极应对疫情影响，发力数字化赋能、精细化管理，上半年成功启用家装全链条智能运营管理系统，实现签约、施工、售后等全流程的数字化交付。当前公司个性化家装业务准时交付率达93%，客户满意度达96.4%。

    2、盈利能力下行。1H20 公司毛利率同比下降2.5ppt 至30.9%，主要受占比较高的工程业务盈利水平下滑拖累。期间费用率提升26ppt，我们预计主因部分成本刚性支出所致，此外公司保持研发投入力度，上半年研发人员工资同比增长1048 万元。综合影响下，公司1H20 亏损2.46 亿元。

    3、后续关注营销产品创新，以及与小米的合作成效。面对行业客流分散化现状，公司积极通过内生外延谋求变革：①营销端，大力拓展线上渠道，加速推进官方App、小程序等开发上线，并加码小红书、抖音等平台，上半年开展家装直播500 多场，实现接单7000 多单，抢占行业客流；②产品端，一方面针对不同地区特点打造区域化产品，另一方面开发符合市场需求的整装、换新、设计师联名等产品；③运营端，加大数字化赋能，提升交付管理效率及服务品质，关注后续业务进展。公司于今年7 月公告，拟引入小米科技作为战略投资者，在补充现金流的同时，双方将在产品互售互通、互联网广告领域等方面加强合作，依托小米在智能物联领域的布局，结合公司在家装领域的深厚积淀和数字化能力，双方将探索AIoT 物联技术与智能家居生活方式的融合。

    盈利预测与估值

    基于疫情对公司今年工程施工影响，我们下调2020 年每股盈利预测82.8%至0.09 元，维持2021 年盈利预测不变。当前股价对应2021年14.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但基于公司引入小米科技作为战略投资者，我们预计公司未来在数字化转型及智能家居方面有望迎来广阔空间，我们上调目标价15.0%至9.43 元对应15.7倍2021 年市盈率，较当前股价有6.2%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动，地产调控超预期。