公司预告2019 年亏损1.80 亿元

    公司近期发布2019 年业绩快报，实现营收38.02 亿元，同比下降9.5%，归母净利润-1.80 亿元，同比下降171%，受收入下滑、人员成本增加、费用率提升、商誉减值等因素影响，业绩低于我们预期。

    关注要点

    1、内外因共同导致公司2019 年营收下滑。2019 年公司营收下滑9.5%，主要系：1）地产后周期导致家装行业整体市场需求下行；2）公司A6 业务接单较弱，部分城市存量房市场开发不到位；3）速美业务继续进行渠道调整，部分门店优化关店后带来速美营收波动。

    2、盈利能力下行。2019 年公司亏损1.8 亿元，主要原因系：1）毛利率下降，主要受收入结构中毛利率较高的设计收入占比下降以及人员成本增加拖累；2）费用率提升，主要受公司持续推进业务宣传、销售团队扩充带来人员成本增加，以及对部分城市的店面进行区位布局调整等因素影响；3）部分投资标的业绩不达预期，导致商誉减值增加。

    3、关注疫情综合应对措施效果。从门店角度，目前公司各地区门店已经陆续开业，我们预计后续伴随国内疫情得以控制、小区人员出入限制解除，公司各个工地项目有望陆续回归正常施工。从获客角度，公司营销团队在春节后就开始进行线上营销工作，3月各公司联合京东、苏宁等8 大平台举办直播主题活动，我们预计公司目前线上客户开发有序进行，后续关注线上订单转化情况，我们预计疫情对公司2020 年Q1 仍带来较大经营压力。

    估值与建议

    结合业绩快报及疫情影响，下调2019/2020 年每股盈利预测172%/15%至-0.43/0.53 元，引入2021 年每股盈利预测0.6 元，当前股价对应2020/2021 年12/11 倍P/E。鉴于盈利预测下调，下调目标价15%至8.2 元，对应2020/2021 年15/14 倍P/E，当前股价有29%上涨空间。

    风险

    疫情影响超预期，原材料价格大幅波动，地产调控超预期。