1-3Q19 业绩低于市场预期

    公司公布1-3Q19 业绩：收入27.82 亿元，同比下降5.4%；归母净利润-1.33 亿元，同比下滑257.6%，受行业竞争加剧、终端接单承压等因素影响，低于市场预期。分季度看，Q1/Q2/Q3 营收分别增长（下降）11.1%/-2.3%/-18.8%，净利润分别下降28.4%/75.5%/197%。

    发展趋势

    1、1-3Q 营收增长承压。1-3Q 公司营收同比下滑5.4%，我们预计主要原因系：1）受行业流量下行、竞争加剧影响，A6 业务接单下滑；2）速美等业务板块虽实现较快发展，但未能弥补A6 下滑部分；3）公司调整设计服务收费标准，导致设计服务收入同比下滑。

    2、盈利能力下行。1-3Q 公司毛利率同比下降3.2ppt 至32.6%，主要受高毛利的设计收入占比下降、人员等成本刚性支出拖累。期间费用率提升5.2ppt，其中：1）职工薪酬增加5937 万元，主要系速美经营团队扩充、开发存量房市场人力投入加大所致；2）办公及租赁费增加2245 万元，主要系扩充店面及原店面租金提升所致；3）装修费摊销增加926 万元，主要系店面升级装修所致。综合影响下，公司前三季度未能实现扭亏。

    3、后续关注存量房市场挖掘、速美业务方面进展。面对行业需求从以新房为主向以存量房为主的现状，公司在众多直营子公司中树立存量房业绩标杆，推广在存量房市场实现较好增长的相关经验，对现有的团队、组织架构、产品、营销等方面进行调整，关注后续终端接单情况；另外在速美业务方面，公司去年以来渠道模式逐步理顺，在多维度获客、提升单店质量方面进行优化，关注后续速美收入增长及利润表现。

    盈利预测与估值

    考虑到行业竞争加剧趋势，我们下调公司19/20 年每股盈利预测9%/14%至0.60/0.63 元。当前股价对应2019/2020 年11.9 倍/11.3倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于盈利预测下调，我们下调目标价19.3%至9.60 元对应16.1 倍2019 年市盈率和15.3 倍2020年市盈率，较当前股价有35.2%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动、地产调控超出预期。