事件：公司2019 年上半年营收为18.65 亿元，同增3.02%，归母净利润为-0.62亿元，同降663.34%。

    19Q2 营收及归母净利润降速明显。从单季度看，Q1、Q2 营收分别同增11.09%和-2.29%，归母净利润分别同增-28.38%和-75.34%，19Q2 增速大幅下降。分业务来看，上半年家装和公装业务营收分别为16.38 和1.55 亿元，分别同增2.04%和-4.77%；分区域来看，公司业务主要集中在华北和华东等区域，华北和华东营收分别同增20.35%和-2.44%。分主体来看，子公司速美、山西东易、集艾设计、上海创域、欣邑东方营收分别增长195.81%、16.82%、-22.01%、23.83%、-10.39%，净利润分别增长-49.67%、4.71%、-35.91%、28.80%和-44.74%。

    毛利率、净利率下降，经营现金流同降，负债率提升。2019 年上半年毛利率下降2.66 个pct 至33.38%，其中家装业务毛利率下降2.31 个pct 至31.62%，与去年同期基数较高有关。期间费用率提升2.21 个pct 至34.42%，与收入增速放缓有关。其中，销售费用率提升1.14 个pct 至20.64%；管理费用率（含研发费用）提升1.03 个pct 至13.57%，其中研发费用率提升0.34 个pct至3.43%。财务费用率提升0.04 个pct 至0.21%。资产减值损失与信用减值损失合计930.83 万元，同增42.03%。综上，公司净利率下降4.56 个pct 至-2.13%。现金流方面，经营性现金流净额为2.35 亿元，同比下降0.11 亿元，其中收现比下降0.01 个pct 至113%。资产负债率提升2.22 个pct 至69.05%。

    19H1 新签订单增势平稳，精工装订单大幅增长。上半年公司新签合同24.01亿元，同比增长7.99%，其中家装20.54 亿元，同增3.13%；公装2.18 亿元，同降7.33%；精工装1.336 亿元，同增1.329 亿元。截止19 上半年，公司A6 业务“东易日盛家装”直营及子公司门店共计171 家，产品化家装业务门店共54 个，其中“速美超级家”48 家、上海创域家居“关镇铨”6 家。

    盈利预测与评级。我们预计公司19-20 年EPS 为0.65 元和0.76 元，考虑公司上半年订单情况趋势稳中向好，且速美全年有望减亏，另外链家和万科参股公司有望实现精准导流，提升公司传统业务的增长速度，下半年业绩有望好转，给予19 年15-17 倍市盈率，合理价值区间9.75-11.05 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。速美拓展不及预期风险、地产回暖不及预期风险