事件：

    近期公司发布2019 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入18.6 亿元，同比增长3.02%；实现归母净利润-6180.79 万元，同比下降663.34%，扭赢为亏；基本每股收益为-0.15 元/股，同比下降600.00%。

    点评：

    施工业务稳定，区域市场中华北依旧快速增长，华东出现下降

    分业务看，公司施工业务营业收入16.32 亿元，同比增长3.99%，属于公司收入主要贡献板块，占到总营业收入的87.56%（+0.8pct）。上半年公司设计业务营业收入1.87 亿元，同比下降10.36%，占到总营业收入的10.05%（-1.5pct），设计业务收入开始出现下滑，成本大幅增长。

    从收入的区域分布看，华北、华东地区为公司营业收入的主要来源，华北地区营业收入为6.99 亿元，占总营业收入的比重为37.52%，报告期收入增长20.35%；华东地区营业收入为6.49 亿元，占总营业收入的比重为34.82%，报告期收入下降2.44%；华南、西北、华中和西南地区作为公司后开拓的区域，报告期业绩出现分化，华南、西北地区依旧保持增长，收入分别为1.15、0.81同比分别增长3.4%、11.54%，华中、西南地区开始出现下降，收入为1.79 和0.93 亿元，同比分别下降17.63%、20.48%；

    设计业务占比下滑，毛利率出现下滑

    报告期公司综合毛利率33.38%，较去年同期大幅下降2.66 个百分点，其中施工和设计业务毛利率分别为30.21%和51.39%，同比分别下降1.57 和12.65个百分点，设计业务收入下滑和毛利率下滑，是公司毛利率下滑的最主要原因。

    速美增亏和并购标的业绩大幅波动是上半年业绩下滑的主要原因从单季度来看，公司Q2 实现营业收入10.68 亿元，同比下降2.27%。归属母公司的净利润1788 万，同比大幅下降75.52%；上半年速美亏损超5100 万，较去年同期增长49%，而去年同期贡献较大增长集艾设计今年净利润下滑35%；欣邑东方下滑45%，是今年上半年公司业绩向下波动的主要原因；

    期间费用率出现上升

    公司期间费用率出现上升，导致公司成本提高。报告期内，公司期间费用率为34.49%，较去年同期上升2.27%。其中销售费用率上升1.17 个百分点；管理费用率上升1.04 个百分点；财务费用率上升0.07 个百分点。经营活动产生的现金流量净额2.34 亿元，同比下降4.74%，基本与去年持平。

    A6 上半年新开店8 家，精装业务业绩爆发

    截止报告期末公司传统品牌A6 门店已扩充到171 家，较2018 年底的163家新开8 家，基本完成全国业务布局。公司数字化战略持续推进，应用Sass系统大数据技术及工具实现用户全过程服务、用户画像、需求分析、精准营销推送，为业务端带来海量客户画像资源，通过客户画像，提升客户信息洞察，提高客户线索转化率。

    截止报告期，公司精装业务出现爆发式增长，本报告期内，收入2665 万，同比大幅增长149.46%。随着全国市场向精装房交付时代前进，未来精工装将会成为家装市场的新一增长点，东易日盛深化发展精装修业务，加之公司数字化战略，未来可能出现业绩爆发。

    维持“买入”评级

    我们预计公司2019 年-2021 年，公司营业收入分别为45.4 亿元、52.2 亿元、58.9 亿元 ，同比分别增加8.0%、15.0%、12.8%；归母净利润分别为2.18亿元、2.53 亿元、2.98 亿元，同比分别增加-13.7%、15.9%、18.0%。预计2019 年-2021 年EPS 分别为0.52 元/股、0.60 元/股和0.71 元/股，对应的PE分别为17/14/12x，短期来看，受精装修房比例提升，房地产调控等影响，公司面临较大竞争压力，但中长期来看，公司积极向科技家装、数字家装升级，产品持续迭代，始终引领行业发展方向，且现金流好，分红比例大，目前对应分红收益率超过4%，维持“买入”评级。

    风险提示

    房地产调控加码的风险；

    建材价格大幅上涨的风险；

    业务拓展不达预期的风险。