上半年业绩有所下滑，营收增速放缓

    公司2019H1实现营业收入18.65亿元，同比增长3.02%；归母净利润-6181万元，同比减少663.34%；扣非净利润-7275万元，同比减少2392.73%。19Q2实现营业收入10.68亿元，同比减少2.27%；归母净利润1788万元，同比减少75.52%；扣非净利润1715万元，同比减少71.33%。公司19H1毛利率/净利率分别为33.38%/-2.13%，较18年同期分别下降2.66/4.59pct。我们预计公司上半年盈利情况相对较差的原因为：（1）公司家装业务受季节性影响以及18Q4订单增速低结算滞后，毛利率有所降低；（2）公司持续推进业务宣传、销售团队扩充、客户资源拓展等前期工作，费用有所增加，公司19H1销售/管理/财务费用率分别较18H1提升1.17/1.17/0.07pct；（3）19H1资产减值损失同比增加0.14亿元。

    竣工增速降幅收窄，预收款增加反映未来订单回暖

    根据公司经营数据公告，公司19H1新签订单24.0亿元，同增7.7%，其中家装/公装订单分别为20.5/2.2亿元，同比分别变动+3.1%/-7.7%，精工装订单为1.3亿元（18H1精工装订单仅为70万元）。分季度看，Q1-Q2新签订单增速分别为8.7%/6.8%，较18Q4（-16.9%）改善明显。而近2个月竣工增速持续收窄，有助于支撑公司未来订单回暖。从预收款情况看，公司19年二季度末预收款较18年底增加2.17亿元，公司现金流明显好转，19H1公司经营性现金流净额为2.35亿元，与18H1基本持平，预收款增加也侧面反映公司未来订单有望继续回暖。

    新增门店持续增长，速美超级家减亏

    截止19年二季度末，个性化家装业务“东易日盛家装”直营及子公司门店共计171家（19H1新增8家），产品化家装业务门店共54个，其中“速美超级家”48家、上海创域家居“关镇铨”6家。其中，速美集家子公司19H1亏损517万元，较18H1减亏2937万元。《2018中国建筑装饰蓝皮书》数据显示，2017年住宅装修装饰全年完成工程总产值1.91万亿元，同比增长7.3%，另一方面，家装行业企业数量在不断减少，行业集中度不断提升。随着后期行业集中度的进一步提升，公司作为家装龙头，伴随着前期万科与链家参与定增后协同效应凸显，公司有望进一步提升其市场占有率。

    盈利预测及投资评级

    公司为家装龙头，前期万科与链家参与定增后协同效应凸显，有望给公司带来客户导流和品牌效应，后期也有望受益于地产竣工增速回暖，预计公司19-21年归母净利润分别为2.79/3.19/3.74 亿元。公司目前19 年PE 约13 倍，A 股装修企业平均PE 约15.8 倍，考虑到公司主营业务为C 端家装业务，毛利率较高，现金流较好，估值存在一定溢价，给予公司19 年17 倍PE，而预计公司19 年EPS 为0.66 元/股，对应合理价值为11.22 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产开发投资及住宅销售增速持续下滑；新签订单增速下滑；家装业务推进不达预期，长租公寓推行不及预期。