业绩回顾

    　　1H19 业绩符合市场预期

    　　公司公布1H19 业绩：收入18.65 亿元，同比增长3.02%；归母净利润-0.62 亿元，对应每股盈利-0.15 元，同比下降663%，位于此前业绩预告区间。分季度看，Q1/Q2 营收分别增长（下降）11.1%/-2.3%，归母净利润分别下降28.4%/75.5%。

    　　发展趋势

    　　1、Q2 的收入下降受4Q18 新签订单下降滞后影响。Q2 公司营收下降2.3%，主要系4Q18 公司新签订单金额8.4 亿元同比下降17%滞后影响所致，向后看，1Q19/2Q19 公司新签订单分别增长9%/7%至11.5/12.5 亿元，上半年新签订单有望在2H19 结转收入，我们看好公司2H19 收入端增速企稳回升趋势。分行业看，上半年家装/精工装/公装营收分别实现2.04%/149.46%/-4.77%的增长（下降），个性化家装业务直营类门店增至171 家，产品化家装门店稳定在54 家，其中速美门店48 家，创域6 家，我们预计公司全年A6 业务门店拓展稳步进行，速美业务渠道以存量提效为主。

    　　2、收入结构变化叠加成本费用刚性支出，影响短期盈利能力。上半年公司毛利率同比下降2.7ppt 至33.4%，主要系毛利率较高的设计业务（毛利率51.4%）营收下降10.4%、工程业务毛利率下行等因素所致。上半年公司销售费用率/管理+研发费用率分别提升1.2/1ppt，主要系公司加大营销投入、部分费用支出刚性等所致。综合影响下公司净利率下降3.9ppt 至-3.3%。

    　　3、看好后续公司2B 及2C 业务发力，抢占市场份额能力。2B 领域公司积极推进装修BBC 模式落地，帮助中小开发商实现批量的个性化交付；2C 领域拓展新兴流量入口，利用自媒体、抖音等平台开展引流工作，同时先后在天猫、京东等平台开设直营店铺，研发电商专属产品。依托公司本身在信息化、供应链方面的能力，我们看好公司中长期抢占市场份额的前景。

    　　盈利预测与估值

    　　鉴于行业竞争加剧等因素，我们下调19/20 年每股盈利预测4.5%/4.7%至0.65/0.72 元。当前股价对应2019/2020 年13.3 倍/12.0倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于盈利预测下调，我们下调目标价4.0%至11.90 元对应18.3 倍2019 年市盈率和16.5 倍2020年市盈率，较当前股价有37.4%的上行空间。

    　　风险

    　　房地产调控超预期，原材料价格大幅上涨。