本报告导读：

    2018 年业绩符合预期，投后业务贡献较大，速美业务增亏。门店数持续增长，单店获客量增长/客单价提升助订单攀升。受益地产回暖，获客/交付能力双升。维持增持。

    投资要点：

    维持增持。2018年营收42.0亿（+16%）/净利2.53亿（+16%），2019Q1营收8.0 亿（+11%）/净利-0.8 亿（-28%），符合预期。维持2019/20 年EPS1.21/1.45元（增速26%/20%），预测2021 年EPS 1.72 元（+18%），门店数增长/客单值提升，受益地产回暖，给予2019 年20 倍PE，维持目标价24.2 元，增持。

    投后业务亮眼，速美亏损增加。1）2018 年净利增厚0.35 亿，系集艾/创域净利增加0.34/0.06 亿、欣邑东方并表（净利润0.39 亿）等拉动，地产下行向家装传导/部分客户资金链偏紧致谈判时间拉长、速美新开直营店投入较大/新店获客量处积累期（速美亏损0.90 亿）则成拖累。2）2018Q4/2019Q1营收12.6 亿（+3%）/8.0 亿（+11%），净利1.77 亿（1%）/净利-0.8 亿（-28%），Q1亏损系家装季节性所致。3）2018 年毛利率37.2%（+0.3pct），净利率7.3%（-0.2pct）。4）2018 年经营现金流2.0 亿（-64%）系支付材料/劳务款增加。

    门店数持续增长，单店获客量增长/客单价提升助订单攀升。1）2018 年末A6 业务直营店163 家（新增13 家），预计2019 年新增超10 家；速美直营店48 家（新增27 家），门店持续扩张。2）2018 年新签订单42.6 亿（+5%），家装37.7 亿（+4%），2019Q1 新签11.5 亿（+9%），家装订单增速（4%）回正，2019Q1 末在手订单39.1 亿（+3%）充足。3）服务商转直营/新开门店逐步成熟助速美单店获客量攀升、消费升级带动客单值提升，订单额望持续增长。

    受益地产回暖，获客/交付能力双升。1）2019 年2/3 月一线城市商品房销售面积高增45%/62%，北京3 月商品住宅销售面积高增309%，二手房成交面积同增42%，家装望受益。2）交付能力日臻完善。DIM+系统实现所见即所得；将施工流程解构降低对工长的依赖；自建智能仓储物流系统，工厂准时交付率超99%。3）公司已于2018 年6 月在成都展开客户导流。

    风险提示：速美业务发展不及预期