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    东易日盛发布2018 年年报：公司2018 年实现营业收入42.03 亿元，同比增长16.36%；实现归母净利润2.53 亿元，同比增长16.12%；扣非后归母净利润2.14 亿元，同比增长5.77%，EPS 0.97元。受家装行业受季节性影响，一季度费用投入较多，2019Q1公司实现营业收入7.97 亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润-7970 万元，同比下降28.38%。

    简评

    分季度看：公司四季度业绩放缓

    2018Q1-Q4 公司实现营业收入7.2 亿元、10.9 亿元、11.3 亿元、12.6 亿元，分别同比增长34.4%、14.3%、27.0%和2.5%；归母净利润分别同比变动-5.7%、+43.1%、+46.96%和-4.03%。四季度业绩较二、三季度有所放缓。

    分行业看：家装与公装主业稳健增长，精工装业务发展较快

    报告期内，公司家装/公装/精工装/特许收入四项业务分别实现营业收入36.7 亿元/3.6 亿元/7977.6 万元/667.3 万元，分别同比变动+13%/+22%/+533%/-14%，其中：家装与公装业务稳健发展，精工装业务实现较快增长，为全年收入贡献新增量。

    综合毛利率37.16%，较上年提升0.25 个百分点

    报告期内，公司工程业务与设计业务分别实现毛利率32.55%和67.73%，分别较上年同期变动-0.04 和-0.50 个百分点。其中家装/精装/公装业务分别实现毛利率35.83%/59.98%/37.28%。毛利率整体维持稳定。

    期间费率上升致净利率下滑

    报告期内，公司实现净利率7.32%，较上年降低0.23 个百分点，主要系期间费用率上升所致。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为16.87%、11.06%和0.16%，分别较去年同期变动+0.75、-0.27 和+0.14 个百分点。报告期内，财务费用同比增长992.04%，主要是未确认融资费用及汇率变动所致。

    直营门店扩充+引进战略投资者+丰富电商平台，不断提升线上线下获客能力

    直营门店扩充：截止2018 年12 月底，公司共开设A6 业务直营门店新增13 家至163 家，速美业务直营门店48家。随着公司战略转型，2018 年底公司全部停止服务商模式，原先的加盟商将陆续解约，公司未来将全部采取直营模式 。这一战略转型可以保证公司的品牌质量和公司规模的稳步扩张。引入战略投资者：2018 年上半年，公司通过定增+大宗交易方式引入万科（持股3.12%）和链家（持股1.60%）作为战略投资者，挖掘优势资源拓宽公司营销网络覆盖率；丰富电商平台：公司与四大搜索引擎签订合作框架，与天猫、淘宝、京东等平台达成战略合作，同时对PC 官网、H5 官网进行改造，完成微官网、官方APP、微商城和小程序开发工作，不断扩张线上承接能力。

    新签合同同比增长5.1%，家装业务订单持续增长

    报告期内公司累计中标新签订单金额42.62 亿元，同比增长5.1%。其中家装业务和公装业务分别新签37.70 亿元和3.80 亿元，分别同比增长4.5%和降低14.6%，家装业务订单增速较快，公装订单新签订单金额减少。截止2018 年12 月末，公司累计已签约未完工的订单金额已达35.93 亿元，其中家装业务和公装业务的在手订单分别达29.93 亿元/4.58 亿元，主营业务订单储备较为充沛，推动公司收入及利润实现较快增长。

    行业龙头稳健成长，给予“增持”评级

    公司作为家装行业龙头之一，在品牌建设与管理能力方面具有较强优势。考虑到公司近年除稳健发展传统A6业务外，不断加强对速美超级家、睿筑、精装、集艾设计等多项新型业务拓展，并开创多种商业模式，致新签订单持续增长，直营门店稳健扩张，非省内业务占比不断提升等诸多因素，我们预计公司2019-2020 年的归母净利润为3.24 和3.91 亿元，EPS 为1.23 和1.49 元，上调目标价至20.8 元，对应PE 为16.9/14.0。维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济景气下降风险；地产行业政策调控风险；并购标的业绩不达预期风险；劳动力及原材料价格上涨过快风险。