2018 年收入+16.4%扣非后净利+5.8%，速美业务持续开店，亏损规模有所扩大致使业绩承压。全年毛利率微升，费用率增加，现金流净流入减少。A6 门店扩张/速美单店获客量增加共助订单上行。2019 年，A6 料将保持增长，同时速美或将实现减亏，公司业绩有望保持稳增。

    2018 年速美持续扩张，收入增速高于扣非后净利润增速。公司2018 年营收42 亿元，同比+16.4%， 其中家装、公装、精工装分别实现收入36.7/3.6/0.8 亿， 同比+12.9%/+21.7%/+533.4%，分别占总营收的87.2%/8.5%/1.9%。全年归母净利2.5 亿元，同比+16.1%，对应EPS 0.97 元，同比+12.8%。扣非后归母净利2.1 亿元，同比+5.8%。

    公司收入增速高于扣非净利增速，我们认为是由于A6 业务稳增的同时，速美业务持续开店（2018 年新开27 家）导致该业务亏损规模有所扩大所致。公司2019 年一季度营收8.0亿元，同比+11.1%，归母净利-7,969 万元，较上年下降1,762 万元，家装行业季节性显著。2019 年，我们认为A6 或保持10 家新店左右的开店速度，收入利润同步稳增增；速美新店扩张速度大幅放缓，现有店面不断成熟，料将实现减亏，公司业绩有望保持稳增。

    毛利率微升，费用率增加，现金流净流入减少。公司2018 年公司销售毛利率37.16%，较上年同期+0.25pct。费用率28.10%，较去年同期27.47%上升0.63pcts，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.87%/7.97%/2.99%/0.16%，分别+0.75pct/-0.37pct/+0.11pct/+0.15pct。现金流方面，经营活动产生的现金流净流入2.05亿元，同比下降62.3%，主要由于支付材料、劳务款增加所致；筹资活动现金流净流出4.2 亿元，比上年同期增加净流出4.1 亿元，由于支付现金分红及收购集艾室内设计少数股东股权叠加2017 年非公开发行股票所致。2019 年一季度公司销售毛利率与上年同期相比下降1.32pct，费用率上升0.68pct，经营性现金流净流入1,360 万元，比上年同期增加3,333 万元。

    A6 门店扩张/速美单店获客量增加共助订单上行。公司2018 年全年新签订单同比+19%。2019 年1 季度新签订单11.1 亿，同比+9%。截至上年末，A6 业务直营店163 家（2018年新开13 家），预计2019 年新增门店数10 家以上，A6 近年来单店获客量较稳定，门店增加望持续带动订单数量攀升。2018 年末速美直营门店48 家（2018 年新开27 家），速美转直营提升客户转化率，且新开直营门店逐步成熟，2019 年单店利润有望攀升。在“轻奢”等消费升级概念趋势下，A6 客单值由2014 年24 万元提升至2018 年31 万元，软装配套比例提升，未来单店毛利率、客单值仍有上行空间。

    风险因素。房地产业增速不及预期，劳动力、原材料成本大幅提升。

    盈利预测、估值及投资评级。2018 年收入+16.4%扣非后净利+5.8%，全年毛利率微升，费用率增加，现金流净流入减少。考虑2019 年，A6 料将保持增长，同时速美或将实现减亏，公司业绩有望保持稳增。我们维持公司2019/20 年EPS 预测为1.21/1.47 元，新增2021 年EPS 预测1.79 元，维持“买入”评级。