事项：

    2019 年4 月21 日，公司发布2018 年年度报告和2019 年第一季度报告。截止2018年12 月31 日，公司实现营业收入42.03 亿元，同比增长16.36%；实现净利润2.52 亿元，同比增长16.12；基本每股收益为0.97 元/股，同比增长12.79%。公司2018 年利润分配预案为：向全体股东每10 股发现金红利元8.8 元（含税），不送红股，以资本公积金向全体股东每10 股转增6 股。

    2019 年Q1，公司营业收入7.96 亿元，同比增长11.09%；实现净利润-7968 万元，同比下降28.38%；基本每股收益为0.3 元/股，同比下降25%。

    评论：

    各板块持续稳定增长，2019 年利润亏损有所加大

    分行业看，公司2018 年家装收入、公装收入、精工装收入分别为36.67 亿元、3.56亿元、7977 万元；分别占总营业入的87.24%、8.48%、1.90%；同比增长12.91%，21.77%，533.37%。家装业务保持稳定，而公装和精工装业务显著增长显示并购标的发展较好。

    公司2019 年Q1 归母净利润分别为-0.79 亿元，同比分别下降28.38%。Q1 利润亏损同比有所增大，我们判断主要因速美18 年大量新开店造成费用上升较快，而一季度是淡季收入确认较少导致。

    分季度看，Q4 增速放缓可能主要还是受地产市场冷淡有关

    分季度看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 收入分别为7.17 亿元、10.93 亿元、11.30 亿元、12.63 亿元，同比分别增长34.35%、21.47%、23.53%、16.36%。公司2019Q1 收入7.97 亿元，同比增长11.09%。收入增长放缓我们判断一方面因Q4 北京地区房地产交易转冷；另一方面也是受北方地区冬季停工影响；公司2018 年净利润2.53 亿元，同比增加16.12%。Q1-Q4 净利润分别为-0.62 亿元、0.73 亿元、0.73 亿元、1.69 亿元，同比分别增长5.08%、43.14%、46%、-3.98%。毛利率分别为32.27%（0.34pct）、36.04%（2.13pct）、35.88%（0.91pct）、37.16%（0.25pct）。

    期间费用率有所上升

    公司2018 年期间费用率28.10%，较上一年上升0.63 个百分点，其中销售费用率16.87%，同比上升0.75 个百分点；管理费用率11.06%，同比下降0.27 个百分点；财务费用率0.16%，同比上升了0.14 个百分点。2019 年Q1 期间费用率39.94%，同比上升0.68 个百分点。

    公司期间费用率的增加主要是研发费用的增加和，2018 年公司研发费用同比增加20.45%，以及公司速美业务的试错成本导致销售成本增加。公司2018 年财务费用增加较大，主要是公司去年有息负债增加所致，但是财务费用占总费用比例较低。公司2018年经营活动产生的现金流量净额2.04 亿元，同比下降178.92%，主要是公司公装业务。

    2019 年将是速美减亏之年

    2018 年，子公司速美集家营业收入1.41 亿元，营业利润-9075 万元，净利润-9011万元，考虑速美业务目前自营门店数大约48 家左右，主要都是18 年新开，导致成本和费用大幅上升，我们预计公司19 年速美的新开店量将大幅收缩，19 年存在大幅减亏的可能。

    并购标的发展势头良好公司未来业绩可期

    公司几个并购标的发展势头较好，集艾室内营业收入2.97 亿元，同比增长41.44%，净利润6710 万元，同比增长5.63%；上海创域实业营业收入3.97 亿元，同比增长55.5%，净利润3375 万元，同比增长21.53%；北京新邑东方营业收入1.03 亿元，同比增长339.70%，净利润3913 万元，同比增长194.23%。

    重申“买入”评级

    预计2019 年-2021 年，公司营业收入分别为50.19 亿元、58.62 亿元、67.01 亿元 ，同比分别增加19.4%、16.8%、14.3%；归母净利润分别为3.2 亿元、4.05 亿元、5.04亿元，同比分别增加26.7%、26.5%、24.5%。预计2019 年-2021 年EPS 分别为1.22元/股、1.54 元/股和1.92 元/股，对应的PE 分别为15.5/12.3/9.9x，公司是二级市场少有的高分红公司，在大比例分红、净资产减少的情景下依然实现客观增长，重申“买入”评级。

    风险提示

    房地产调控加码的风险；

    建材价格大幅上涨的风险；

    业务拓展不达预期的风险。