速美、A6 业务持续推进，新签订稳步增长

    公司2018 年新签订单42.62 亿，同增5.13%，2018 年营业收入的1.01倍。2019 年Q1 新签订单11.46 亿，同增8.72%，其中：公装业务新签订单1.54 亿，同增41.89%。2019 年一季度公司在手订单39.08 亿，略高于上年同期水平。截至报告期末，公司共开设速美直营门店48 家，新增A6 门店13 家至163 家。2019 年，速美业务方向为高效全业务运营，在企业多年培育下有望成为另一订单重要入口。

    毛利小幅提高，速美超级家有所放量

    2018 年公司实现营业收入42.03 亿，同增16.36%，其中家装收入36.67亿，同增12.9%。剔除相关并购公司后，公司实现营收34.05 亿，同口径增长1.26%。速美超级家贡献收入增长显著，约1.42 亿，2017 年约为0.9 亿。公司毛利率为37.16%，同增0.25 个百分点，其中家装业务毛利率35.83%，同增0.68 个百分点。公司2019 年一季度营收7.97 亿，同增11.09%，较上年同期回落23 个百分点，主因行业季节性特征。

    期间费用率上升，坏账计提大幅增长

    公司2018 年期间费用率28.1%，较去年同增0.63 个百分点，其中，销售费用率同增0.75 个百分点，主因员工工资及社保费用、宣传费用等增幅较大所致；管理费用率同减0.37 个百分点；财务费用率同增0.15 个百分点；研发费用率同增0.1 个百分点，基本持平。公司本年计提资产减值损失2303 万，较上年扩大1452 万，主要是计提的坏账准备。

    净利润稳步增长，并购企业贡献大部净利润

    2018 年归母净利润2.53 亿，同增16.12%。速美超级家营业利润亏损9076 万，较上年扩大近0.5 亿，剔除该项业务后归母净利润2.45 亿，同增15.03%。剔除相关并购公司后，归母净利润1.55 亿，同减9.42%。一季度归母利润-0.8 亿元，同减28.4%，主要由于财务费用、资产减值损失增加较多。公司收现比0.995，同减5.1 个百分点；付现比0.83，同减4.8 个百分点。经营性现金流量净流入2.05 亿，较上年净流入5.69 亿同减64.01%，主因支付给职工以及为职工支付的现金和税费增幅较大，导致经营性现金流入增速不及流出。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利8.8 元，以资本公积金向全体股东每10 股转增6 股，分红率91.5%，股息收益率5.64%。

    投资建议

    公司业务规模和营收增长良好，在手订单较为充足，速美业务系统化交付运营体系日趋完善，预计未来能够扭转业务亏损局面。综上，考虑到速美超预期亏损致公司18 年基数较低，调整19-21 年EPS 为1.2、1.45、1.67 元/股（原为1.43、1.76 元/股），PE 为16、13、12 倍。维持目标价为20.9 元，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产投资增速下行，速美业务推进不达预期