投资要点：

    公司2018 年净利润同比增长16.1%，略低于我们的预期（20%），我们认为主要是经济下行有消费属性的品质家装增速下行，新签订单放缓、项目执行周期延长导致四季度收入增速减缓拖累全年增长，19Q1 受传统季节性因素影响净利润体现为亏损7,969 万元，基本符合预期。2018 年公司实现营业收入42.0 亿元，同比增长16.4%，实现净利润2.53 亿元，同比增长16.1%。其中18Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现单季营收7.17 亿/10.93 亿/11.30 亿/12.63亿，对应增速34.4%/14.3%/27.0%/2.51%；单季净利润分别为-0.62 亿/0.73 亿/0.74 亿/1.68 亿，对应增速5.7%/43.1%/47.0%/-4.0%。非经常性损益项目中，公司18 年处置子公司股权、微贷网股份获得收益较去年同类科目增加1,269 万元，营业外和支出净额同比增加近1,000 万，扣非后公司18 年净利润增速5.77%。公司19Q1实现营业收入7.97 亿，同比增长11.1%，实现净利润-7,969 万元，受家装季节性因素影响公司一季度净利润为负，略低于去年同期-6,207 万亿，主要系1-3 月资产减值损失增加及投资收益下降所致。

    速美业务整合逐渐成效，收入实现快速增长。分业务板块来看，装修装饰业务实现收入37.7 亿元，同比增长12.3%，实现净利润2.46 亿元，同比增长21.4%；设计业务实现收入4.02 亿元，同比增长71.4%，实现净利润1.06 亿元，同比增长38.1%；商品销售实现收入2.9 亿元，同比增长21.6%，实现净利润1,732 万元，同比增长6.06%。从子公司角度来看，速美贡献收入约1.42 亿元，同比增长57.9%，经历前期的系统磨合，速美业务管理不断优化，2018年公司重点布局“以直营为主，服务商为辅”的渠道模式，截至年底速美共开设直营门店48 家，该模式逐渐跑通使得18 年成功实现放量，收入快速增长。利润端根据业务板块进行分拆，产品化家装速美仍处于业务培育期，成本费用支出较大，利润端体现亏损约为9,000 万元（去年同期亏损4,191 万元），随着业务逐渐向成熟期发展，有望实现减亏。收购标的中，集艾设计实现净利润6,710 万元，同比增长5.3%，由于18 年增加收购20%股权实现持股比例80%，贡献权益利润约5,368 万元，同比增长40.5%；创域实现净利润3,376 万元，同比增长21.5%，贡献权益利润1,722 万元；北京欣邑贡献权益利润2,348 万元，去年同期为798 万元；山西、南通和长春东易合计实现净利润958 万元，同比下滑38.8%，贡献权益利润-107 万元，17 年为438 万元。剔 除速美和收购标的影响，公司2018 实现收入31.1 亿元，同比增长8%，扣非净利润为1.99 亿元，同比增长15.4%。

    费用率及资产减值损失有所增加，公司18 年净利润率同比下滑0.23 个百分点7.32%。2018 年公司综合毛利率为37.2%，同比提升0.25 个百分点。加回研发支出，期间费用率同比提升0.63 个百分点至28.1%，其中销售费用率提升0.75 个百分点至16.9%，主要由于报告期内公司业务扩张，相应的宣传费用较同比增加0.39 亿元、人工薪酬增加0.46 亿元等；管理费用率下降0.37 个百分点至7.97%，研发费用率较去年同期提升0.11 个百分点至3.09%；财务费用率提升0.15 个百分点至0.16%，主要由于收购北京欣邑东方室内设计有限公司产生的未确认融资费用摊销580 万元及产生汇兑损失148 万元。公司资产减值损失占营业收入比重同比提升0.31 个百分点至0.55%，主要由于应收账款同比增加1.09 亿元，其中账龄2 年以内占比减少1.7 个百分点至75.9%所致。综合影响下公司净利率下滑0.23 个百分点至7.32%。19Q1 公司综合毛利率同比下降1.32 个百分点至30.95%，期间费用率（含研发）同比提升0.67 个百分点至39.9%，其中销售费用率提升1.14 个百分点至23.9%，管理费用率降低0.55 个百分点控制较好，财务费用率由于存款利息减少提升0.08 个百分点至0.21%，资产减值损失占比提升0.48 个百分点至0.34%。

    18 年公司收现比下降、付现比提升使得经营性现金流净额同比少流入3.64 亿元。公司年经营活动产生的现金流量净额为2.05 亿元，同比少流入3.64 亿元。18 年公司收现比99.5%，较去年同期下降了5.1 个百分点，预收款同比减少1,262 万元，应收票据及账款增加1.13 亿元；付现比83.4%，同比提升4.8 个百分点，应付票据及账款同比增加0.88 亿元，预付款同比增加0.45 亿元。一季度受季节因素影响，家装企业业务开展较少同时需要支付工资薪金、房租物业、广告宣传等费用现金体现为流出，但由于支付的各项税费及其他与经营活动有关的现金同比减少5,188万元，综合影响下19Q1 公司公司经营活动现金流净额为1,360 万元，同比多流入3,333 万元。

    19 年一季度地产数据超预期，公司订单增速回升，后周期叠加消费升级有望带动后续订单、业绩好转。19 年1-3月地产数据超预期，投资增速继续上行0.2 个百分点至11.8%，新开工增速反弹提升5.9 个百分点至11.9%，竣工面积降幅收窄1.1 个百分点，销售面积增速表现收窄2.7 个百分点，叠加消费者对于居家品质提升有望带动公司未来新签订单快速增长：公司18 年东易新签订单42.6 亿元，同比增长5%，2018Q1/Q2/Q3/Q4/2019Q1 单季分别新签10.5 亿/11.7 亿/11.9 亿/8.5 亿/11.46 亿，对应增速分别为16%/4%/18%/-17%/9%，其中18 年家装业务新签37.7 亿元，同比增长4%，19 年一季度增速已显示好转，2018Q1/Q2/Q3/Q4/2019Q1 单季分别新签9.5 亿/10.5 亿/10.2 亿/7.6 亿/9.8 亿，对应增速为8%/5%/12%/-8%/4%。截至2019 年3 月末公司累计未完工订单39.1亿元，同比增长3.2%，其中家装业务32.8 亿，同比增长2.3%。

    维持盈利预测，新增2020-21 年盈利预测，维持“增持”评级：预计公司19-21 年净利润分别为3.13 亿/3.76 亿/4.51 亿，增速分别为24%/20%/20%，对应PE 分别为16X/14X/11X，维持“增持”评级。