事件：

    公司发布2018 年年报，2018 年全年公司共实现营收42.03 亿元，同比增长16.36%；归母净利润2.53 亿元，同比增长16.12%。同时公布利润分配预案，每10 股派8.80 元（含税）转6 股。

    公司同时发布2019 年一季报，2019 年一季度公司实现营收7.97 亿元，同比增长11.09%；归母净利润-0.80 亿元，同比下滑28.38%。

    点评：

    毛利率上升，净利率有所下降：

    公司2018 年实现毛利率37.16%（2017 年为36.91%），同比提升0.25pct；实现净利率7.32%（2017 年为7.75%），同比下滑0.43pct，主要系财务及研发费用增加所致。公司2018 年全年经营性现金流净额为2.05 亿元，同比下降64.01%；投资性现金流净额为-1.73 亿元，同比增长52.84%；筹资性现金流净额为-4.23 亿元，同比下滑306.36%，主要是支付现金分红及收购集艾室内设计少数股东股权款项所致。

    装饰主业势头良好，精工装增速亮眼：

    公司主营业务主要由家装、公装及精工装组成，其中家装业务2018 年全年实现营收36.67 亿元，占比87.24%，同比增长12.91%，毛利率35.83%；公装业务实现营收3.56 亿元，占比8.48%，同比增长21.77%，毛利率37.28%；精工装业务实现营收0.80 亿元，占比1.90%，同比增长533.37%，毛利率59.98%。公司装饰业务发展势头良好，各项业务营收保持较高增速，尤其是精工装业务。

    新签订单同比有所增长，在手订单较为充足：

    根据公司2019 年第一季度经营情况简报，公司2019 年第一季度新签工程订单11.46 亿元，相比2018 年同期订单额10.53 亿元增长8.8％；其中家装业务订单9.80 亿元，相比2018 年同期订单额9.45 亿元，同比增长3.7％。同时，截至2019 年3 月末，公司累计已签约未完工项目订单39.08 亿元，同比增长了3.2％，为2018 年全年营收的0.93 倍，在手订单较为充足。

    夯实装饰主业，A6 及速美业务稳步推进：

    公司报告期内A6 业务核心竞争能力建设工作稳步推进，2018 年完成产品力九宫格体系的打造、提成系统开发完成并在全国各家分公司使用，同时与链家展开合作，围绕链家购房客户制定转化策略，提升签约公司的转化率，助力分公司业绩的提升，实现了产值、收入、贡献的全面增长。 速美业务经历前期的系统磨合，系统化交付运营体系日趋完善，通过系统运作保障了直营体系按质、准时高效交付，同时持续进行线上培训及店面实地培训，提升操作人员专业能力，保证店面运营工作的精细化推进。

    财务预测与估值：

    预计公司2019-2021 年实现归母净利3.05/3.60/4.19 亿元，同比增长20.6%/18.3%/16.3%，对应EPS 为1.16/1.37/1.60 元。当前股价对应2019-2021年的PE 为16.8/14.2/12.2 倍，基于公司在家装行业的龙头地位及未来较强的成长性，维持“推荐”评级。

    风险提示：地产销售下滑，业务拓展不及预期。