事件：公司发布2018 年度报告：2018 年实现营业收入42.03 亿元，同比增长16.36%，归母净利润2.53 亿元，同比增加16.12%，扣非净利润2.14 亿元，同比增长5.77%，非经常性损益0.39 亿元，主要和处置子公司和微贷网股份有关。2018 年公司每10 股派现8.8 元（含税）并转增6 股。现金流方面，公司2018 年销售商品提供劳务收到的现金41.83 亿元，同比增长10.69%，经营性现金流净额2.05 亿元，同比下滑63.97%。

    公司发布2019 一季度报告：2019 年一季度公司实现营业收入7.97亿元，同比增长11.09%，归母净利-0.8 亿元，同比下滑28.38%，扣非净利润-0.9 亿元，同比下滑43.28%，一季度亏损主要是季节性因素影响。现金流方面，2019Q1 销售商品提供劳务收到的现金9.58 亿元，同比增长4.6%，经营性现金流净额由负转正，净流入0.14 亿元。

    点评：

    地产数据回暖，2019Q1 新签订单提升。分季度来看，公司2018Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营收7.17、10.93、11.3、12.63 亿元，同比增长34.35%、14.28%、26.98%、2.51%，2018Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现归母净利-0.62、0.73、0.73、1.68 亿元，同比增长-5.7%、43.09%、46.96%、-4.03%。新签订单方面，2018Q1、Q2、Q3、Q4 公司新签订单金额分别同比增加16.6%、3.9%、18.5%、-16.9%，随着一二线地产销售数据回暖，2019Q1 新签订单金额同比增长8.7%。

    分业务来看，2018 年公司家装业务营收36.67 亿元，同比增长12.91%，毛利率35.83%，同比增加0.68pct；公装业务3.56 亿元，同比增长21.77%，毛利率37.28%，同比下滑10.07pct；精工装业务0.8亿元，同比增长533.37%，毛利率59.98%，同比提升41.19pct。

    2018 年公司毛利率37.16%，同比增加0.25pct，净利率7.32%，同比下滑0.23pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为16.87%、7.97%、3.09%、0.16%，同比变动0.75、-0.37、0.11、0.15pct。财务费用投入增加主要是未确认融资费用及汇率变动所致。2019 一季度公司毛利率、净利率分别为30.95%、-9.13%，同比下滑1.32、1.89pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为23.94%、11.88%、3.92%、0.21%，同比变动1.14、-0.82、0.27、0.08pct。

    传统A6 业务稳步推进，软装业务正式启动。2018 年公司完成产品力九宫格体系的打造、提成系统开发完成并在全国各家分公司使用，打造了信息化全流程服务体系，同时与链家展开合作，围绕链家购房客户制定转化策略，提升签约公司的转化率。截止2018 年底A6 直营门店163 家。公司软装业务正式启动，一方面从内部硬装向软装拓展，另一方面发展精装后的软装业务，不断落实全案模式，将设计、工程、产品、软装四位一体全面衔接落地，软装业务合作超百家优质企业，涵盖家具、灯饰、窗帘、地毯、配饰、挂画、装饰品等。

    速美业务运营体系逐渐完善，未来爆发可期。经历前期的系统磨合，系统化交付运营体系日趋完善，保障了直营体系按质、准时高效交付，同时持续进行线上培训及店面实地培训。同时公司持续迭代现有套餐产品，提升准时交付率和客户满意度，实现收入快速增长。截止2018 年底，速美业务渠道模式改为“以直营为主”共开设直营门店48 家。速美产品可复制性叠加定制家具业务的整合，以及直营为主、落地服务商为辅的战略日益清晰，未来业务增长可期。

    易日通业务发展迅速，优化行业供应链。易日通业务是近年公司面向泛家居领域搭建的仓储、配送、安装平台，目前完成的5 个仓储物流城市的行业云仓、干线物流班车、送装一体化全国48 小时上门及48 小时完工等服务，已实现稳定效率。自营+众包模式推进顺畅，仓储管理标准、送装体系及信息化建设成果明显，配置了专属于家居家装行业的仓储配送安装管理系统，已实现家装信息的全透明化输出，合作入仓运营的家居家装行业品牌超50 家。

    推进线上获客渠道布局，积极提高客户转化率。公司家装业务除了以直营门店及小区拓展进行客户承揽，还通过主流线上获客渠道布局：1）与四大搜索引擎平台签订合作框架；2）开拓电商平台资源，先后与天猫、淘宝、京东等平台达成战略合作，开设直营店铺；3）对主力获客平台PC 官网、H5 官网进行改造，还完成微官网、官方APP、等的开发上线工作。4）应用Sass 系统和大数据技术及工具，提升客户信息洞察，提高客户线索转化率。

    预计公司2019-2020 年EPS 分别为1.66 和2.30 元，对应2019-2020 年PE 分别为11.38 和8.21 倍，公司传统 A6 业务保持稳健增长，速美业务放量增长可期，同时链家入股有望带来业务协同效应，业绩有望实现进一步突破，维持“买入”评级

    风险提示：房地产景气程度低于预期、速美业务发展不及预期等。