事项：

    2018 年实现营业收入42.03 亿元，同比增长16.36%；实现归母净利润2.53 亿元，同比增长16.12%；实现扣非后归母净利润2.14 亿元，同比增长5.77%。

    2018Q4 实现营业收入12.63 亿元，同比增长2.51%；实现归母净利润1.68 亿元，同比下降4.03%；实现扣非后归母净利润1.46 亿元，同比下降-8.78%。

    2019Q1 实现营业收入7.97 亿元，同比增长11.09%；实现归母净利润-0.8 亿元，同比下降28.38%；实现扣非后归母净利润-0.9 亿元，同比下降43.28%。

    评论：

    A6 业务稳步增长，速美业务专注直营收入快速提升。2018 年实现家装收入36.67 亿元，同比增长12.9%，精工装收入0.8 亿元，同比增长533.4%。公装收入3.6 亿元，同比增长21.8%。服务收入0.7 亿元，同比增长65.5%。获客渠道方面，A6 业务共开设直营门店163 家，速美业务渠道模式改为“以直营为主”共开设直营门店48 家。公司家装业务除了以直营门店及小区拓展进行客户承揽，还通过主流线上获客渠道布局，公司还应用Sass 系统和大数据技术及工具实现用户全过程服务、用户画像、需求分析、精准营销推送，为业务端带来海量客户画像资源，通过客户画像，提升客户信息洞察，提高客户线索转化率。仓储物流方面，易日通目前完成了5 个仓储物流城市的行业云仓、干线物流班车、送装一体化全国48 小时上门及48 小时完工等服务，已实现稳定的效率，另外还初步联合国内知名品牌商搭建了泛家居材料交易平台，使买方和卖方无中间环节交易。整装布局方面，公司软装业务正式启动，一方面从内部硬装向软装拓展，另一方面发展精装后的软装业务，不断落实全案模式，将设计、工程、产品、软装四位一体全面衔接落地。目前全国在职的软装设计师50 多名，平均从业经验4 年以上；软装业务合作超百家优质企业，涵盖家具、灯饰、窗帘、地毯、配饰、挂画、装饰品等。

    2018 年毛利率稳中有升，净利率略有下降。2018 年毛利率水平37.16%,同比提升0.25pct。主要为人工成本和外包劳务成本下降。2018 年净利率水平7.32%,同比下降0.23pct。2018 年期间费用率28.1%,同比提升0.63pct；销售费用率16.87%,同比提升0.75pct；管理费用率11.06%,同比下降0.27pct；财务费用率0.16%,同比提升0.15pct，主要系未确认融资费用及汇率变动。2019Q1 毛利率水平30.95%,同比下降1.32pct。2019Q1 净利率水平-9.13%,同比下降1.89pct。2019Q1 期间费用率36.02%,同比下降3.24pc。

    看好公司受益地产回暖，速美业务加速放量。速美业务定位性价比、年轻化，目前公司准时交付率和客户满意度持续提升，进入投入扩张期和扭亏期。我们维持预计公司2019、2020 年实现营业收入49.5 亿元、57.9 亿元，归母净利润3.1 亿元、3.6 亿元，新增2021 年营业收入预测67.8 亿元、归母净利润预测4.2亿元，对应PE 为16、14、12 倍。参照同行业可比公司，给予2019E 23 倍估值，维持目标价27 元。维持“推荐”评级。

    风险提示：房地产市场交房不达预期；建材价格大幅上涨；业务拓展不达预期