2018 年前三季度公司营收、净利稳健增长。公司2018 年前三季度整体营收实现41.95 亿元，同比增长39.09%；毛利率10.99%，同比下降约4.5 个百分点；归母净利润2 亿元，同比增长5.31%；扣非归母净利润1.91 亿元，同比增长8.48%；费用方面，销售费用1.1 亿元，同比下降5%，管理费用9517.39万元，同比增长4%，研发费用2089.81 万元，同比下降14%，财务费用597.37万元，同比增长84%，主要系报告期短期借款增加利息支出所致，整体费率（销售费用率+管理费用率+研发费用率+财务费用率）为5.5%，同比下降2.3个百分点。 2017 年2 月1 日，科翼文化剩余20%股权、掌维科技100%股权和智海扬涛60%股权并表；2017 年3 月1 日，观达影视100%股权并表。公司2018 年归母净利润预计区间2.31 亿元-3.47 亿元，同比增长0%-50%。

    营销服务为公司第一大主营。公司重点三大主营业务：营销服务、影视内容和数字版权运营及服务。营销服务业务（包括收购标的智海扬涛和爱德康赛）由传统媒体媒介广告、互联网媒介广告和品牌管理业务组成，为当前公司第一大主营。2018 年上半年公司营销服务业务营收19.74 亿元，同比增长38.8%，占总营收76%；整体毛利率8.42%，较去年同期下降4.4 个百分点，主要系低毛利率互联网媒介广告业务增长较快所致。

    影视内容业务将是未来公司业务重心。公司通过收购标的观达影视和科翼文化，以及公司内生开拓，实施以内容为核心的发展战略，重点加大对影视剧、综艺内容等项目投资和运营。2018 年上半年公司影视内容业务5.5 亿元，同比增长71%，占总营收21%，整体毛利率27.43%，同比下降2 个百分点。数字版权运营及服务业务主要通过收购标的掌维科技完成，2018 年上半年该项业务实现收入6379.3 万元，同比增长6.9%，毛利率57.32%，较去年同期下降2.6 个百分点。

    盈利预测与投资建议。我们看好公司未来“营销服务+影视内容业务”稳步开展，预计公司2018-2020 年整体营收分别为55.27 亿元、72.73 亿元和93.15亿元，同比增幅分别为32.01%、31.59%和28.08%；归母净利润分别为2.6亿元、3 亿元和3.4 亿元，同比增幅分别为12.56%、15.49%和13.66%；对应全面摊薄EPS 分别为0.45 元、0.52 元和0.59 元。结合1）PE 法：可比公司2018 年平均PE 估值17 倍，2）PEG：2017-2020 年预计公司归母净利润复合增速为14%，给予公司2018 年14-17 倍PE 估值区间，对应合理价值区间6.3-7.65 元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示。广告行业同比下滑风险；公司收购标的业绩对赌不达预期风险。