业绩符合预期

    思美传媒公布17 年业绩：营业收入41.87 亿元，同增9.56%；归母净利润2.31 亿元，同增63.25%，对应每股盈利0.68 元。每10股派发现金红利1.10 元（含税）。同时公布1Q18 业绩：营业收入14.01 亿元，同增99.14%；归母净利润0.97 亿元，同增82.68%。

    发展趋势

    并表带动业绩大幅增长，内容产业化平台初步建立。公司收购的三家内容产业链公司掌维科技/观达影视/科翼传播于2017 年3 月开始并表，报告期内分别贡献净利润5457/8214/4242 万元，合计达1.79 亿元。内容板块整体营收9.04 亿元，占比实现毛利2.79亿，同增115.25%，由于观达影视、掌维科技毛利率较高，毛利率提升19.41pct 至30.90%。公司初步建立了一个涵盖电视剧策划发行、综艺节目及影视剧宣发、整合营销和内容制作等多种业务类型的“IP 源头+内容制作+营销宣发”的内容产业化运营平台。

    传统媒介代理持续低迷，积极转型互联网广告业务。受行业低迷影响，公司电视广告/户外广告/其他广告业务分别实现营收10.58/0.41/0.87 亿元，分别下滑12.1%/41.9%/18.3%，毛利率基本持平。同时，视频投放、搜索引擎营销等互联网广告业务收入大幅增长53.2%，17 年收入占比达46.2%，代理业务结构实现优化。

    新增并表带动1Q18 业绩高增，持续发力内容产业链。公司1Q18营收利润大幅增长，主要是新增掌维科技/观达影视/科翼传播1~2个月并表。此外，观达影视48 集电视剧《温暖的弦》确认收入，并将于4 月29 日登陆湖南卫视金鹰独播剧场，在腾讯视频/优酷视频/芒果TV 网络首播。公司未来将继续基于观达等内容产业链优势，培育自有品牌，积极发展内容及内容营销业务。

    盈利预测

    由于传统媒介代理业务持续低迷及互联网广告业务毛利率下滑，我们将2018 年盈利预测下调12.96%到3.09 亿元，同时引入2019年盈利预测3.65 亿元，分别对应EPS 0.90/1.07 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应2018/19 年23/19 倍P/E，我们维持推荐评级，但将目标价从30 元下调16.7%到25 元，对应18/19 年28/23 倍P/E，对比当前股价有21.6%的上行空间。

    风险

    传统媒介代理业务持续低迷，并购子公司业务发展不达预期。