3Q17 业绩符合预期

    思美传媒公布3Q17 业绩：营业收入30.16 亿元，同比增长13.11%；归属母公司净利润1.90 亿元，同比增长88.38%，落入预告净利润1.61-2.12 亿元的中位，符合预期；对应每股盈利0.63 元。

    发展趋势

    公司2017 年前三季度毛利率为15.5%（YoY+3.7pct）主要是并表三家公司毛利率较高所致。其中，第三季度营业收入12.12 亿元（YoY+44.8%），归母净利润1.54 亿元（YoY+54.2%），毛利率为12.7%（YoY+0.8pct）。智海扬涛/观达影视/掌维科技/科翼传播等公司并表增厚利润，但是短期传统媒体低迷态势仍拖累内生业绩。

    公司预计17 年全年归母净利润1.98-2.69 亿元，同比增长40-90%。主要是并表增厚利润，公司强化并提升一站式整合营销服务能力；该预计中位2.34 亿元低于我们此前预测2.78亿元，我们预计主要是对中报披露过的3440 万元道格拉斯洋酒（已破产）拖欠的应收账款进行了全额计提的考虑；且短期传统媒介代理业务低迷态势持续拖累内生业绩。

    公司完善了“数字营销+内容营销+媒介营销”的服务框架，以专业的资源中心统筹，实现互联网及移动端全景化精准营销，从传统的代理模式升级成品牌提供全产业链整合营销服务。符合营销行业发展趋势。

    盈利预测

    考虑上述应收账款坏账计提因素、及持续低迷的传统媒介代理业务态势的影响，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.88 元与1.18 元下调16%与5%至人民币0.74 元与1.12 元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应17/18 年EPS 33.9X/22.3X。我们维持推荐的评级，但将目标价上调9.09%至人民币30.00 元，较目前股价有20.05%上行空间。对应18 年EPS 26.7X。

    风险

    传统媒介代理业务持续低迷，应收账款的回款风险，并购子公司业务发展不达预期。