中报公司毛利率和净利率有效提升，重点内容板块并表。17 年H1，营收18.04亿元（同比-1.4%），归母净利1.35 亿元（同比+129%），扣非归母净利1.3亿元（同比+164%），中报符合预期。整体毛利率17.37%，提升近6 个百分点，主要系业务结构调整；归母净利率7.5%，提升近4 个百分点。其中重点收购标的掌维（100%股权）、智海扬涛（60%股权）17 年2 月并表，观达（100%股权）及科翼（剩余20%股权）17 年3 月并表。17 年1-9 月归母净利预计1.61-2.12 亿,（同比+60%-110%）。

    　　互联网营销业务高增长，内容营销实现高毛利。报告期传统广告业务（电视广告、户外广告、品牌管理（其中智海扬涛并表）、其他广告）营收6.3 亿元，同比下降22%，毛利率12.85%（增加1 个百分点）；互联网广告营收6.94亿元，爱得康赛16 年3 月并表，同比增长49%，毛利率10.5%（增加2.74个百分点）；内容及内容营销业务（掌维、观达、科翼剩余股份并表）营收4.81 亿元，同比下降14%，毛利率33.19%（增加近18 个百分点）。

    　　报告期，子公司观达影业出品当代剧《因为遇见你》于湖南卫视播出，获上半年收视亚军，仅次于《人民的名义》；此外，继16 年合作爱奇艺推出网综《WULI 屋里变》后，公司首次试水台综，与浙江卫视共同出品自制综艺《真星话大冒险》，5 月8 日起每周一22:00 在浙江卫视首播，并在多网络平台同步播出，积极打造自有网台内容渠道。

    　　收购公司业绩完成良好，整合协同重点“数字+内容”营销。报告期，主要收购公司业绩完成情况：爱德康赛净利润537 万元、掌维净利2123 万元、观达7381 万元、科翼1778 万元、智海扬涛497 万元，全年业绩对赌完成率分别约为15%、48%，92%、44%和32%，完成情况良好。

    　　盈利预测与估值模型。2017 年7 月公告控股股东朱明虬终止直接减持计划并承诺未来十二月内不减持；公司总经理黄浩挺通过二级市场合计7 月25-26日两日合计增持公司股份24.2 万股，增持后直接持有公司0.076%股份。看好公司通过内生培养及外部收购，实现“IP 源头+内容制作+营销宣发”的内容产业化运营和数字营销业务开拓，我们预计公司2017 年和2018 年归母净利润分别为2.96 亿元和4.03 亿元，对应EPS 分别为0.93 元和1.27 元。参考行业水平，并考虑公司自身细分内容营销行业龙头，给予公司17 年PE 估值28 倍，对应目标价26.04 元，维持买入评级。

    　　风险提示。收购公司业绩对赌不达预期，商誉减值风险，内容开发不达预期。