2017 上半年实现归母净利润1.35 亿元（+129%），落于业绩预告区间上限

    公司发布2017年中报，报告期内公司实现营业收入18.04亿元，同减1.40%；归母净利润1.35 亿元，同增128.87%；扣非后归母净利润1.30 亿元，同增163.52%。归母净利润落于此前业绩预告区间上限（80%-130%），符合预期。公司预计前三季度实现归母净利润1.61-2.12 亿元，同增60%-110%。

    　　把握行业趋势积极发展新业务，业务结构调整初见成效

    2017 年公司电视广告收入4.93 亿元，同减30.58%，主要源于电视广告行业性的变化，有线电视衰落，电视广告的投放量连续三年出现明显下滑。公司把握行业趋势积极调整业务结构，布局数字营销和内容营销新业务，电视广告的收入占比由2014 年的80%不断下降至2015 年的60%，2016年的31%，2017 年上半年占比仅为27%。互联网广告、内容营销板块的营收贡献分别为38%、27%，公司业务结构调整初见成效。未来电视广告继续萎缩对公司业绩的压力逐步减小。

    　　内容板块标的并表为支撑业绩增长的主要因素

    　　2017 年上半年内容及内容板块实现营收4.81 亿，同减14.09%，收入下降主要系受到电视广告整体不景气的拖累。毛利率同比大幅提升17.98pct 至33.19%，贡献总毛利的51%。毛利率大幅提升的原因主要是完成收购的掌维、观达、科翼毛利率较高。收购完成后内容板块业务范围拓展至数字阅读、电视剧的策划、制作、发行等多领域。公司继续向客户提供《挑战者联盟》、《二十四小时》、《王牌对王牌》、《梦想的声音》等爆款综艺的内容营销服务，并首次试水台综，与浙江卫视共同出品自制综艺《真星话大冒险》。观达影视出品的当代情感剧《因为遇见你》获得上半年的收视亚军。

    　　互联网广告和品牌管理增速喜人，爱德康赛业绩下滑关注商誉减值风险互联网

    广告大增49%至6.94 亿元，品牌管理业务大增329%至7763 万元。源自：1）智海扬涛60%股权2017 年3 月并表；2）收购后的客户资源在各业务板块间流动共享，目前互联网广告服务客户已涉及汽车、快消品、医药、金融、教育等各大行业，收购的协同效应逐渐显现。但同时需要注意，爱德康赛上半年净利润同减7%至537 万元，对应2017 年业绩承诺3510 万元完成率仅15%，爱德康赛账面商誉2.38 亿元，需要注意下半年的业绩完成情况，警惕业绩承诺不达成引起的商誉减值风险。

    　　整合营销体系不断完善，但业务结构调整尚需时日，维持增持评级

    公司电视广告、内容营销、数字营销三位一体的一站式整合营销布局逐步完善，业务结构不断优化，新客户拓展取得新突破，内容产业链布局已全面落地。但业务结构调整尚需时日，电视广告业务的持续下滑预计仍将在未来1 年对公司业绩产生较大压力。预计17-18 年归母净利润为2.92 亿元、4.07 亿元，目前市值对应PE 分别为23X、17X，维持增持评级。

    　　风险提示：并购标的业绩不达承诺的商誉减值风险，电视广告景气度下降。