1H17 业绩符合预期

    　　思美传媒公布1H17 业绩：营业收入18.04 亿元，同比下降1.40%；归属母公司净利润1.35 亿元，同比增长128.87%，落入预告80-130%上限，对应每股盈利0.43 元。公司预计1-9 月归母净利润同比增长60-110%。

    　　发展趋势

    　　“IP 源头+内容制作+营销宣发”的内容产业化运营平台初步建立，并表带动业绩靓丽增长。报告期内，掌维科技/观达影视/科翼传播三家内容产业链公司并表贡献净利润1.13 亿元，在扩充公司内容及内容营销业务的版图的同时增厚业绩。思美自身也继续向客户提供《挑战者联盟》《二十四小时》《王牌对王牌》等综艺节目的内容营销服务，同时与浙江卫视共同出品自制综艺《真星话大冒险》试水台综。报告期内，内容板块收入4.81 亿元，毛利率33.19%，提升17.98pct，主要是并表三家公司毛利率较高所致。

    　　传统媒体代理式微，互联网媒介代理态势良好。由于媒介代理行业格局变化，传统媒体代理业务受到一定影响，报告期内电视/户外/其他广告业务分别实现营收3.93 亿元/1883 万元/4036 万元，同比减少30.58%/23.06%/20.53% ； 毛利率基本持平为10.61%/11.23%/17.31%。公司认为传统媒体在整合营销体系中仍不可缺少，将继续优化运营。此外，互联网广告业务发展态势较好，视频投放/搜索引擎营销为主要增长点，实现营收6.94 亿元，同比增长48.62%，毛利率为10.50%，同比提升2.74pct。

    　　总体来看，公司“电视广告营销+内容及内容营销+数字营销”

    　　业务框架完善，专业整合营销服务能力增强。尽管短期传统媒体低迷态势或拖累内生业绩，但内容产业化运营平台战略可期。

    　　盈利预测

    　　由于传统媒体代理式微，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币1.07 元与1.42 元下调18%与16%至人民币0.88 元与1.18 元。17 年备考净利润预计2.9 亿元，对应EPS 0.92 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应备考EPS 为23.4X。我们维持推荐的评级，但将目标价下调21.43%至人民币27.50 元，较目前股价有25.28%上行空间。对应17 年备考EPS 为30X。

    　　风险

    　　传统媒介代理业务持续低迷，并购子公司业务发展不达预期。