本报告导读:

    国内体检连锁寡头之一,行业处于发展期,高低端皆有拓展空间。

    投资要点:

    我们预计公司2013-2015年EPS(按新发行450万股计算)分别为0.84,1.09,1.33元。参考A股可比公司,综合考虑行业竞争性和公司地位,合理估值为2013年42-48倍,对应价格37.0-40.3元。考虑首批新股的溢价,上市首日价格有望处于连锁医疗机构估值的高位,同时考虑到小非的转让动力,预计剔除比例会有所控制,建议询价区间对应2013年47-52倍市盈率,对应价格区间为39.16-43.68元。

    连锁体检处于发展期,高低端皆有拓展空间。专业体检机构作为较新的行业处于快速发展期,2009-2011年专业体检行业诊断人次数增长25%、11%、18%,低端市场尚有待下沉,大量二三线城市尚处空白市场;高端有待拓展,一线城市的高端体检、健康管理仍处培育期。

    寡头格局初成,区域扩张将面临温和竞争。连锁体检固定投入高、客户集中(企业、事业单位客户),这决定了:有一定壁垒、竞争温和;跨区域扩张有一定难度,尤其是当地存在客户稳定的同类机构。

    公司门店扩张放缓、单店人数有天花板,人均收入提升是增长动力。简单拆分,营业收入=门店数×单店人次×人均收入,由于:1、跨区域扩张有一定难度, 2、单店人次有饱和限度,因此我们估计在体检重视程度提升的长期趋势下,未来人均收入提升将是公司的主要增长动力。由于其高经营杠杆,人均收入的提升对盈利的贡献较大。

    并购扩张和高端健康管理是新的增长引擎。并购可能是公司覆盖区域迅速扩张的重要途径。另外公司试水高端健康管理的北京奥亚可能是公司新的盈利点,且切入了高端医疗资源供给不足的市场,是民营医疗发展的方向,也将为公司估值提供支撑。

    公司本次拟公开发行不超过4,000 万股普通股,计划募集资金1.75亿元,用于建设3个体检中心及信息系统。

    风险提示:异地扩张风险,季节性波动风险。