Q1 业绩略超我们预期。公司26Q1 营收66.7 亿元，同环比+91％/+15％，归母净利16.5 亿元，同环比+1006%/+76％，扣非净利15.6 亿元，同环比+1062%/+58％，毛利率38.7%，同环比+19.4/+8.5pct，归母净利率24.8%，同环比+20.5/+8.6pct。

    　　电解液原材料布局全面、充分受益于价格弹性。我们预计公司26Q1 电解液出货量20 万吨+，同环比+40%/-5%，我们预计单吨利润0.7-0.75 万元，环比翻倍，其中六氟26Q1 长协均价我们预计12 万元/吨+，我们预计单吨利润3 万元，贡献50%的电解液利润；其次为VC、lifsi 等贡献，我们预计26Q1 公司自供VC 0.3-0.35 万吨，单吨利润我们预计8 万元左右，合计贡献2-3 亿元。展望26 年，我们预计六氟供给偏紧，5-6 月散单价格有望反弹至12 万元/吨，全年单吨利润维持3 万元。出货量看，26 年电解液出货量我们预计100 万吨，同增40%，电解液单吨利润我们预计6000-7000 元。

    　　正极板块Q2 有望扭亏、加快一体化布局。26Q1 磷酸铁出货量我们预计近4 万吨，同比+30%，我们预计亏损约0.2 亿元，近期磷酸铁产能偏紧、叠加原材料涨价，价格已上涨至接近1.3 万元/吨，我们预计26Q2公司磷酸铁可实现扭亏，全年出货量我们预计20 万吨，贡献1-2 亿元利润，并且公司将积极向上游资源和下游磷酸铁锂正极拓展，一体化布局强化优势。日化方面，我们预计26Q1 贡献0.5 亿元利润，全年贡献2-3 亿元，维持稳定。资源回收26Q1 我们预计亏损0.2 亿元。

    　　扩大资本开支、原材料备货周期延长。26Q1 期间费用5.8 亿元，同环比+24%/-8%，费用率8.7%，同环比-4.7/-2.1pct；26Q1 经营性现金流-0.2亿元，同环比+82.5%/-102.7% ； 26Q1 资本开支3 亿元，同环比+33.6%/+80.9%；26Q1 末存货22.8 亿元，较年初增加40.9%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩基本符合市场此前预期、略优于我们预期，整体经营表现符合我们原有判断，我们维持原有盈利预测，预计26-28 年归母净利润70.3/83.0/97.8 亿元，同比+416%/+18%/+18%，对应PE 为16/14/12 倍，给予26 年22xPE，目标价76 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。