公司公布2025 年报。公司25 年实现营收166.5 亿元，同比+33%，归母净利为13.6 亿元，同比+181.4%，扣非净利为13.6 亿元，同比+256.3%，毛利率为22.2%，同比+3.4pct，归母净利率为8.2%，同比+4.3pct；其中25Q4 营收为58.1 亿元，同环比+58.9％/+52.3％，归母净利为9.4 亿元，同环比+546.4%/+516.4 ％ ， 扣非净利为9.9 亿元， 同环比+940.2%/+611.9％，毛利率为30.1%，同环比+10.3/+13.3pct，处于之前预告中值，符合市场预期。

    　　26 年我们预计电解液出货100 万吨+、六氟涨价盈利弹性明显。公司25年电解液出货超72 万吨，同增40%+，我们预计25Q4 出货22 万吨，同环比+35%/+15%，我们预计26 年Q1 公司满产满销，出货略降，全年出货我们预计100 万吨+，同增40%。我们预计25Q4 外售锂盐折固约0.28 万吨，环增40%，LIFSI 外售0.29 万吨，环比大幅增长400%，LIFSI添加比例明显提升，同比翻倍增长，26 年我们预计出货4 万吨，翻倍增长。盈利端，我们测算25Q4 电解液单吨净利0.4 万元+，较此前0.08 万元大幅增长，对应六氟价格9-10 万左右。26Q1 六氟长单价格12 万元/吨左右，按15 万元/吨碳酸锂价格计算成本，对应公司单位净利预计可达0.6 万元/吨左右，单位盈利进一步提升，弹性明显。

    　　正极板块亏损缩窄、日化业务稳定贡献利润。我们预计25Q4 磷酸铁及铁锂业务出货4.8 万吨，环比高增50%+，全年出货13 万吨，三代产品开始放量，我们预计Q4 单吨净利减亏至-0.1 万元/吨以内，此外计提0.4亿元左右资产减值损失，我们预计26 年出货20 万吨，我们预计单吨盈利恢复至0.05-0.1 万元左右，此外公司公告计划扩产30 万吨磷铁产能及100 万吨铁源，支撑公司后续增长。日化材料业务25 年销量突破12万吨，同比增长10%，营收12.85 亿元，同比增长10.69%，毛利率为29.9%，我们预计贡献2-3 亿元利润。

    　　费用控制良好、Q4 现金流亮眼。公司25 年期间费用为19.6 亿元，同比+24.8%，费用率为11.8%，同比-0.8pct，其中Q4 期间费用6.3 亿元，同环比+54.7%/+53.6%，费用率为10.8%，同环比-0.3/+0.1pct；25 年经营性净现金流11.8 亿元，同比+34.1%，其中Q4 经营性现金流7.8 亿元，同环比+232.8%/-736.4%；25 年资本开支6.6 亿元，同比-14.3%，其中Q4 资本开支1.7 亿元，同环比+18.5%/-26.2%；25 年末存货16.2 亿元，较年初+18.7%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂价格上涨，我们预计26-27 年归母净利润70.3/83.0 亿元（原预期80.6/90.9 亿元），新增28 年归母净利预测97.8 亿元，同比+416%/+18%/+18%，对应PE 为13/11/9 倍，给予26 年20xPE，目标价69.2 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。