公司发布年报，2025 年收入166.50 亿元，同比+33.0%，归母净利13.62亿元，同比+181.4%，扣非净利13.60 亿元，同比+256.3%，归母净利符合此前业绩预告11.0~16.0 亿的预期，归母净利同比高增主要系六氟磷酸锂（简称6F）出现涨价贡献盈利。我们看好26 年供需紧张下6F 维持高价，公司电解液业务有望实现量利齐升，维持“买入”评级。

    　　6F 涨价带来25Q4 电解液盈利能力环比改善

    　　25Q4 收入58.07 亿元，同/环比+58.9%/+52.3%，归母净利9.41 亿元，同/环比+546.4%/+516.4%，扣非净利9.87 亿元，同/环比+940.2%/+611.9%，我们推测公司25Q4 电解液出货22 万吨，环比+16%，电解液单吨净利约4000元，折算到6F 单吨盈利超3 万元，环比大幅增长，主要系6F 价格快速上升，正极业务出货3.8 万吨，亏损0.4 亿，日化及胶业务盈利超0.5 亿；25Q4 毛利率/净利率达30.12%/15.97%，环比+13.32/+11.98pct，期间费用率达10.81%，环比+0.09pct。

    　　步入旺季6F 有望实现去库涨价

    　　根据Wind，截至3 月9 日，6F 报价已回落至11.1 万元/吨，较25 年12 月的18 万元/吨高点回落，主要系需求淡季6F 出现累库。根据百川盈孚，截止3 月6 日，6F 工厂库存达8140 吨，较2 月20 日11855 吨的高点回落。

    　　我们看好在3 月电池排产旺季+公司龙山北折固5 万吨6F 产线检修的供给收缩下，6F 有望持续去库，带动散单价格回升，且随着后续需求逐季环增，6F 价格仍有向上空间。

    　　成本传导机制明确，原油相关原材料涨价对盈利影响较小电解液产业链中DMC、EMC、EC 等溶剂、VC 添加剂为原油化工产品，在中东地缘冲突扰动下，或存在价格上升压力，我们测算若布伦特原油价格从60 美元/桶上涨至100 美元/桶，电解液单吨成本将提升2326 元。而事实上，电解液定价存在传导机制，公司可将电解液成本抬升向下游客户传导，且公司在部分原材料如VC 等实现自供，或存在一定超额收益，因而我们认为原油相关的原材料成本对公司影响不大。

    　　布局LIFSI，打开新增长曲线

    　　根据公司业绩会，公司目前拥有LIFSI 产能4 万吨，公司预计后续加速LIFSI添加比例的提升，目标从2%提升到3%-4%，远期甚至做到和6F 相当的添加比例。我们看好公司LIFSI 的布局，为公司打开新增长曲线。

    　　维持“买入”评级

    　　考虑到上游原材料碳酸锂价格上涨，我们下修26-27 年公司电解液业务毛利率假设，预计公司26-27 年归母净利润57.17/71.81 亿元（前值71.27/89.66亿元，下修20%/20%），新增28 年归母净利预测77.50 亿元。参考可比公司26 年Wind 一致预期下平均PE 20 倍（前值23 倍），我们给予公司26年PE 20 倍（前值23 倍），对应目标价56.20 元（前值80.50 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：电解液需求不及预期；六氟磷酸锂价格低于预期；LiFSI 应用程度及盈利能力不及预期。