投资要点

    　　事件：公司发布25 年业绩预告，预计归母净利11~16 亿元，同比+127%~230%，扣非净利10.5~15.5 亿元，同比+175%~306%。根据中值，对应25Q4 归母净利9.3 亿元，同环比+538%/509%，同环增显著，业绩超市场预期。

    　　25Q4 电解液出货同比高增长、26 年预计100 万吨+。我们预计25Q4 电解液出货近22 万吨，同环比+35%/15%，25 年电解液出货近72 万吨，同增40%，26 年电解液出货预计100 万吨+，同增40%。我们预计25Q4外售锂盐折固约0.28 万吨，环增40%，LIFSI 外售0.29 万吨，环比大幅增长400%，LIFSI 添加比例明显提升，同比翻倍增长，26 年预计出货4 万吨，翻倍增长。

    　　Q4 电解液盈利大幅改善、六氟涨价弹性显著。我们预计25Q4 电解液单吨净利0.4 万元，较此前0.08 万元大幅增长，预计对应均价9-10 万元。当前六氟价格散单已达17 万元+/吨，长单价格预计12 万元+/吨，若均价12 万元/吨，预计电解液单位盈利可恢复至0.7 万元/吨，考虑其他业务利润，对应26 年归母净利75 亿元，若上涨至15 万元/吨，电解液单位盈利可达1 万元/吨左右，对应26 年归母净利105 亿元，弹性明显。

    　　正极板块亏损缩窄、日化业务稳定贡献利润。我们预计25Q4 磷酸铁及铁锂业务出货4.8 万吨，环比高增50%+，全年出货13 万吨，三代产品开始放量，我们预计Q4 单吨净利减亏至-0.1 万元/吨以内，26 年出货20万吨，预计单吨盈利恢复至0.05-0.1 万元左右。日化业务我们预计25Q4贡献0.6 亿元利润左右，26 年稳定增长。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到六氟涨价弹性显著，我们上调25-27 年归母净利润预测由12.2/64.9/78.6 亿元至14.1/80.6/90.9 亿元，同比+191%/+472%/+13%，对应PE 为67/12/10 倍，给予26 年20xPE，目标价79.2 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧、市场需求不及预期。