事件。2024 年10 月25 日公司发布三季度报告，1-9 月份实现营收88.63亿元，同比-26.90%，实现归母净利润3.38 亿元，同比-80.69%，扣非后归母净利润2.87 亿元，同比-83.23%。

    Q3 业绩拆分。营收和净利：公司2024Q3 营收34.13 亿元，同比-17.52%，环比+14.26%，归母净利润为1.01 亿元，同比-78.25%，环比-18.15%，扣非后归母净利润为1.01 亿元，同比-77.06%，环比+17.44%。毛利率：2024Q3 毛利率为17.90%，同比-6.42pct，环比-0.38pct。净利率：2024Q3 净利率为2.87%，同比-8.69pct，环比-1.32pct。费用率：公司2024Q3 期间费用率为12.20%，同比+1.80pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.49%、4.65%、5.21%、1.85%。

    电解液盈利筑底，精细化管理提升竞争力。出货量方面，我们预计公司Q3电解液出货约13.6 万吨，环比+20.35%；单吨盈利方面，公司Q3 电解液吨净利0.08 万/吨，环比持平。随着稼动率提升，我们预计后续电解液单吨盈利有望触底回升。公司高度重视降本及产品结构优化，盈利能力持续强化。成本方面，公司拥有行业内领先的液体六氟磷酸锂工艺技术，单位产能投资成本及生产成本均显著低于行业平均水平；产品结构方面，公司通过调整锂离子电池材料的销售策略，积极推进核心原材料6F 及LiFSI 的外售，有效提升盈利水平。

    降本永不停止，磷酸铁性价比彰显。公司重点解决了30 万吨磷酸铁项目（一期）产线的调试问题，加强产品竞争优势，同时推进生产工艺改进，开展多项降本措施，目前项目均处于中试阶段。

    海外产能建设提速，国际化步伐加快。公司正在按计划稳步推进美国德州天赐年产20 万吨电解液项目以及摩洛哥天赐年产30 万吨锂电材料项目工作，前者主要产品为电解液，后者主要产品包括电解液、六氟磷酸锂等锂电池材料。截至2024 年9 月份，美国工厂已经购买土地，目前在做工厂设计及环评手续办理；摩洛哥已取得相关境外投资备案，目前也正处于项目设计阶段。海外产能的落地有望强化公司全球辐射能力，更好满足客户需求。

    投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收125.36、160.48、194.19亿元，同比增速分别为-18.6%、+28.0%、+21.0%，归母净利润为5.37、11.59、17.69 亿元，同比分别为-71.6%、+115.8%、+52.7%，当前时点对应PE 为67、31、20 倍，考虑到公司目前处于周期底部，但一体化布局提质降本，国际化加快或将带来盈利水平提升，维持“推荐”评级。

    风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。