公司24Q3 营收34.13 亿元，同/环比-17.52%/+14.26 %，归母净利润1.01亿元，同/环比-78.25%/-18.15%，扣非1.01 亿元，同/环比-77.06%/+17.64%，同比下滑较多主要系电解液盈利能力同比下滑以及磷酸铁业务亏损同比扩大。公司24Q3 毛利率/净利率17.90%/2.87%，环比-0.38/-1.32pct，期间费用率达12.19%，环比-0.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别环比-0.16/+0.23/-0.45/+0.12pct。电解液连续降价两年，公司作为行业成本最领先的龙头仅微利，我们预计后续降价空间不大。随着供需好转和价格修复，公司盈利能力有望好转。

    Q3 出货环增，盈利能力环比略有下滑，积极开发新技术我们推测24Q3 公司电解液出货量环比+20%，份额进一步提升。单吨盈利环比略有下滑，主要系行业仍有降价。公司保持核心原材料的高自供比例，并通过外销六氟及LIFSI 提升产能利用率，在行业内盈利能力领先。公司积极推进新技术研发，氧化物、硫化物全固态电解质已处于中试阶段，根据公司研究院，2024 年公司已完成Li2S、硫化物固态电解质实验室公斤级生产，预计2026 年实现吨级生产，2027 年建成硫化物固态电解质千吨级产线。

    海外产能加快布局，全球订单相继签署

    公司坚持国际化的发展战略，积极推进美国、摩洛哥等海外建厂项目，其中美国项目电解液规划产能达20 万吨，计划于2026 年底前建成，摩洛哥规划产能达15 万吨，计划于2027 年中前建成。此外，公司积极在海外寻找合作伙伴，10 月15 日，德州天赐与ABF 建立为期七年的合作关系，为其提供规划产能20GWh 的磷酸铁锂超级工厂提供原料。随着公司的产能及合作关系相继出海，我们认为公司有望受益于海外需求的放量。

    维持盈利预测，维持“买入”评级

    考虑到电解液价格下滑，公司盈利能力承压，我们下修电解液出货量及单吨净利润假设，下修公司2024-2026 年归母净利润预测值至4.53/14.25/20.04亿元（前值7.97/18.55/22.71 亿元）。参考可比公司25 年Wind 一致预期下平均PE 25 倍，考虑公司电解液市占率提升，一体化布局领先，给予公司25 年合理PE 29 倍，对应目标价 21.46 元（前值16.43 元），维持“买入”评级。

    风险提示：电解液需求不及预期；六氟磷酸锂价格低于预期；LiFSI 应用程度及盈利能力不及预期。