事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营收121.24 亿元，同比-26.20%；实现归母净利润17.52 亿元，同比-59.83%；单季度来看，公司23Q3 实现营收41.38 亿元，同比-31.79%，环比+12.66%；归母净利润4.63 亿元，同比-68.14%，环比-21.94%。

    单位盈利受锂价影响，出货量继续增长。预计公司23 年前三季度电解液出货近29 万吨，同比增长超过35%，预计23Q3 公司出货近12 万吨，环比增长超30%，单吨净利降至约0.4 万元/吨，受高价锂库存及产品价格下降影响，其中9 月随着池州液体六氟项目投产，公司主动采取措施提高市场份额，单月单吨净利降至约0.3 万元/吨，已处于行业周期底部，向下空间有限，预计公司23 年电解液出货约42 万吨，24 年出货量保持30%以上增长。

    正极业务短期承压，日化及胶类业务稳定增长。受磷酸铁锂及磷酸铁价格持续下行影响，公司Q3 正极业务表现较差，新增产能仍处于调试及爬坡阶段，未贡献盈利，未来随着公司磷酸铁项目规模及硫酸循环优势显现，有望逐步贡献增量。Q3 公司日化业务表现较好，盈利贡献稳定，收购东莞腾威后协同效应显现，胶粘剂收入持续增长。

    海外市场加速布局，打开远期空间。公司海外生产基地建设主要围绕北美地区及非洲摩洛哥开展，北美地区规划年产20 万吨电解液，摩洛哥除电解液外也考虑六氟磷酸锂配套材料以及正极材料，可与当地其他厂商形成副产物的循环利用，德国以OEM 方式批量供货，海外市场布局加速。

    投资建议：考虑行业竞争压力持续增大，下调公司23-25 年业绩预测，预计23-25 年公司归母净利润为22.6/27.6/34.5 亿元（原预测为33.6/44.4/57.5亿元），同比增长-60.5%/22.4%/24.9%，对应PE 为23.0x/18.8x/15.0x，给予“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，六氟和LiFSI 价格下跌