事件。2023 年10 月27 日，公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营收121.24 亿元，同减26.20%，实现归母净利润17.52 亿元，同减59.83%，扣非后归母净利润17.09 亿元，同减59.82%。单季度来看，2023 年Q3 实现营收41.38 亿元，同减31.78%，环增12.66%，归母净利润为4.63 亿元，同减68.14%，环减21.94%，扣非后归母净利润为4.39 亿元，同减67.95%，环减25.04%；毛利率为24.32%，同减11.85pcts，环减5.99pcts，净利率为11.56%，同减12.81pcts，环减2.91pcts。

    　　Q3 电解液实施降价策略，市场份额有望进一步提升。2023 年Q3 公司电解液预计出货11.7 万吨，环比+35%，单吨盈利约为0.4 万元/吨，公司吨净利环比下滑的主要原因为：1、受碳酸锂价格波动、行业竞争加剧、板块盈利承压；2、公司主动降价，保障市场份额。目前，公司已具备液体六氟磷酸锂、新型添加剂LiODFB 等产品工艺技术，并持续推进上游新型锂盐LiFSI 布局，Q3LiFSI 添加比例已超2%，明年有望提升至3%左右，六氟磷酸锂和LiFSI 自供比例达到92%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。随着下游需求逐步回暖，公司价格策略生效，我们预期公司市占率将实现进一步提升，预计2023 年公司全年出货超40 万吨，2024 年出货超50 万吨。

    　　磷酸铁业务短期承压。公司Q3 正极业务盈利情况较差，亏损的主要原因为：

    　　新增产能的调试及产能爬坡进展缓慢，导致生产成本较高，叠加行业竞争激烈，产品单价下滑，影响正极业务利润实现。公司磷酸铁总产能规划33 万吨，目前项目一期10 万吨已顺利投产，产能处于持续爬坡阶段，二期20 万吨项目进入设备安装调试阶段，后续随开工率上升和规模效应显现，公司正极亏损将进一步收窄。

    　　海外生产基地布局夯实自身优势，国际化进程加速推进。公司规划在欧洲地区未来以电解液代加工的方式进行布局，目前已在德国布局电解液OEM 工厂；在北美地区以规划建造电解液产能为主，摩洛哥除电解液外也考虑六氟磷酸锂配套材料以及正极材料。随着海外生产基地的逐步建设，预期海外市场为公司打开高成长空间。

    　　投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营收162.43、185.88、244.17亿元，同比增速分别为-27.2%、14.4%、31.4%，归母净利润为22.44、25.52、34.75 亿元，同比分别为-60.7%、+13.7%、+36.2%，当前时点对应PE 为24、21、16 倍，考虑到公司一体化布局，盈利优势明显，磷酸铁贡献新增量，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：锂离子电池材料行业政策风险，锂电池技术迭代的风险，原材料及产品价格波动风险，汇率风险，海外项目建设及地缘政治风险等。