事件：公司发布2022 年报，22 年公司实现营业收入223.17 亿元，同+101.22%；归母净利润57.14 亿元，同比+158.77%；单季度看，公司22Q4营业收入58.88 亿元，同比+31.79%，环比-2.92%，归母净利润13.54 亿元，同比+106.82%，环比-6.89%。业绩符合市场预期。

    电解液出货量大幅增长，市占率持续提升。22 年公司电解液出货32 万吨左右，同比增长122%，单吨平均净利约1.4 万元/吨，预计22Q4 出货量约11万吨，环比增长20%+，单吨净利近1.1 万元/吨，大幅领先于行业。预计23年公司电解液出货55 万吨左右，单吨净利0.7~0.8 万元/吨。据EVtank 数据，公司国内电解液市场份额由2021 年的28.8%提升到2022 年的35.9%，龙头地位稳固。

    新型锂盐LiFSI 持续放量，磷酸铁成为新的利润增长点。公司将于今年着重推广LiFSI 在铁锂高能量密度体系和长循环储能体系的应用，叠加大储市场加速发展，LiFSI 添加比例有望提升至3%~5%，公司产能优势进一步显现，LiFSI 将成为电解液盈利主要来源。22 年预计公司磷酸铁出货近4 万吨，同比增长71%，23 年随着宜昌基地一期年产30 万吨项目落地及二期推进，预计磷酸铁出货20 万吨左右，成为公司新的利润增长点。

    电解液进入周期底部，下半年或迎来反转。目前六氟三四线企业已处于亏损状态，小厂开始停产出清，行业处于底部区域，竞争格局逐步重塑，下半年随着碳酸锂价格趋稳及下游需求恢复，电解液在六氟带动下有望迎来反转。

    投资建议：考虑行业竞争加剧及Q1 电解液价格下跌超出预期，下调公司23/24 年业绩预测，预计23-25 年公司归母净利润为49.6/56.2/65.1（23/24年原预测为63.5/71.3 亿元），同比增长-13.1%/13.2%/15.8%，对应PE 为16.6x/14.7x/12.7x，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，LiFSI 盈利大幅下降，六氟价格大幅下跌