公司22 年归母净利55.5-59.5 亿元,同增151-169%,业绩符合市场预期。公司22 年归母净利55.5-59.5 亿元,同增151-169%;扣非净利53.8-57.8 亿元,同增148%-166%,其中Q4 归母净利11.9-15.9 亿元,同比+82%~+123% , 环比-19%~+9% ; 扣非净利11.2-15.2 亿元, 同+70%~+131%,环比-18%~+11%,符合市场预期。

    Q4 电解液出货环增20%,盈利水平大幅好于行业。我们预计Q4 公司电解液出11 万吨,环增20%左右,22 年全年出货32-33 万吨,同增120%+,考虑公司成本领先助力市占率进一步提升,我们预计23 年出货60 万吨左右,同增80%+。盈利方面,我们测算22Q4 电解液单吨净利1.1 万元/吨左右,环降约15%,主要系六氟价格下跌影响,但仍明显好于市场平均,充分体现公司成本竞争力,我们预计22 年全年单吨盈利达1.4 万元/吨,同比微增。

    公司液体六氟成本优势明显,我们预计23 年单吨净利仍可维持0.8 万元/吨+。23 年Q1 电解液厂商重新议价,我们预计六氟价格下降至20-22 万元/吨左右,对应二线六氟厂商单吨利润0.5-1 万元/吨,小厂已亏损并逐步出清,公司液体六氟成本优势明显,我们预计维持3 万元/吨左右的成本优势,对应电解液利润增厚0.3~0.4 万元/吨,叠加23 年LIFSI放量,对应贡献电解液利润0.3~0.4 万元/吨,我们预计公司23 年单吨净利仍可维持0.8 万元/吨+,好于行业平均水平。

    Q4 磷酸铁出货1 万吨,23 年新增产能释放推动出货高增长。22 年磷酸铁出货近4 万吨,其中Q4 出货约1 万吨,环比微增,主要系公司新增产能受疫情影响年底投产,23 年随着新增产能逐步释放,我们预计出货达20-25 万吨。盈利方面,我们预计Q4 磷酸铁单吨净利约0.5-0.6 万元,环降约40%,我们预计共贡献约0.5-0.6 亿元利润,23 年磷酸铁价格我们预计逐步回归,单吨净利我们预计维持0.3 万元/吨左右;此外公司日化业务贡献0.6 亿元左右利润。

    盈利预测与投资评级:考虑六氟竞争加剧,我们预计下调公司22-24 年归母净利预期至58.52/60.37/80.49 亿元(原预期58.81/64.98/87.44 亿元),同比+165%/3%/33%,对应PE 为15x/15x/11x,考虑到公司为电解液龙头,给予23 年22 倍PE,对应目标价68.9 元,“买入”评级。 。

    风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期。