投资摘要：

    深耕一体化 领跑电解液赛道

    地位：全球电解液龙头企业，形成了 LiPF6、LiFSI、溶剂、添加剂、电解液等产业链一体化布局。

    产能：2021 年电解液出货量为14.4 万吨，占国内电解液出货量的28.8%。

    客户：与宁德时代、LG、Tesla 等厂商深度合作。

    锂电行业发展强劲 电解液需求高增。新能源汽车高景气度拉动电解液需求，预计2021-2024 年全球电解液需求由118 万吨增至410 万吨，CAGR 约为52%。

    领先优势显著 龙头地位稳固

    天赐材料凭借领先的电解液核心原材料LiPF6 生产技术，并且自给率高，所以成本优势明显。在LiPF6 供应较紧俏的时期，毛利率高于其他电解液公司。

    2022Q1~3 毛利率达40.5%，净利率达27.1%。

    纵向一体化布局，强化成本优势。公司积极布局了碳酸锂、氟化锂、硫酸、氢氟酸、五氟化磷、氯磺酸、双氟磺酰亚胺等，基本覆盖锂盐原材料，且各环节副产品如硫酸可循环使用，降低终端电解液产品成本，提高毛利率。

    不断扩展全球优质客户，龙头地位稳固。公司于 2021 年开始陆续与宁德时代、LG 等客户签订长期供货协议。此外，公司与 Tesla 签署了战略合作协议，进一步扩展了国外优质汽车客户资源。

    构建了全国性及重点国际区域战略供应系统，能够实现在国内100km 供应半径内、国外500km 供应半径内对绝大多数客户实现精准覆盖。

    发布三款重磅锂电材料新品，即非氟类锂电池粘结剂、NMP 替换溶剂TinciE100 以及动力电池模组封装胶，打造新的增长极。

    扩产迅速 业绩增量可期。2021 年公司电解液出货量14.4 万吨，未来公司将有多个规划项目逐步落地，预计公司2022 年电解液出货量约为33 万吨，2024 年为102 万吨， 2021-2024 电解液出货量CAGR 约为92%。

    投资建议：预计2022-2024 年公司归母净利润为60/81/118 亿元，对应PE 为13.5/10 /6.8 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。

    风险提示：新能源车产销量不及预期、电解液价格大幅下降、产能建设不及预期、固态电池取得突破性进展。