事件

    公司公布三季报：Q3 归母净利润14.5 亿，同比+89%，环比+3%；扣非归母净利润13.7 亿，同比+84%，环比-2%。

    简评

    Q3 业绩拆分（分析师预测）：

    （1）电解液：预计出货9 万吨+，环比约+50%；单吨盈利1.2-1.3万，环比约-25%；其中LiFSI 出货约1800 吨。（2）磷酸铁：预计出货约1 万吨。（3）确认股权激励费用约0.7 亿、江西云锂减值冲回约0.9 亿（非经常性损益）。

    Q3 公司在成本、价格端均承压的情境下，与同业拉大盈利差距，证明强大的成本优势。我们预计，Q3 公司6F 成本相较于二线厂商有约3-6 万元的优势。此外，LiFSI 成为业绩新增长点，预计23 年出货1.5-2 万吨，贡献业绩15-20 亿。预计在行业底部时，公司电解液单吨盈利仍能维持1 万左右。

    目前6F 新进入者产业化进度大大低于预期。公司相较于独立的6F 供应商的核心优势为工艺领先+一体化带来的成本优势，同时直接与终端电池客户深度绑定。

    长期看，公司极致成本优势+平台化能力带来的长期增长空间（前者关乎稳态下的盈利能力和份额，后者关乎远期的天花板），是中游材料厂商中所罕见的，值得重视。

    盈利预测：

    预计22-24 年实现归母净利润59/67/78 亿元，对应P/E14.4/12.7/10.9X。

    风险提示：

    （1）新能源汽车销量不及预期：公司下游主要为新能源汽车行业，公司业绩与新能源汽车行业景气度高度相关，若终端销量不佳，可能对公司电解液、磷酸铁等业务营收造成冲击。

    （2）竞争格局恶化：目前已有多家厂商宣布进入电解液、磷酸铁等行业，可能会对行业竞争格局产生影响，并可能诱发价格战，进而影响公司市场份额和盈利能力。

    （3）全球疫情加剧：若全球疫情加剧，可能影响全产业链生产和新能源汽车交付，进而对公司电解液、磷酸铁等业务造成负面影响。