3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布3Q22 业绩：收入60.65 亿元，同增107%，环增16%；归母净利润14.54 亿元，同增89%，环增3%，业绩符合预告预期。

    发展趋势

    电解液出货增长，盈利能力受六氟价格影响回落：

    电解液出货量与市占率持续增长：我们预计公司3Q22 电解液出货量约9.1 万吨，10 月排产超3.5 万吨，Q4 出货量有望达12 万吨，全年电解液出货量或达到33 万吨，同比增长129%。根据CIAPS数据，公司电解液市占率已从2021 年初30%提升至目前月40%。六氟方面，公司已于8 月底投产3 万吨六氟新产能，六氟产量逐步爬坡，支撑电解液产量快速提升，我们预计公司六氟自供率维持约95%。

    电解液盈利能力：我们测算公司3Q22 电解液单吨净利润约1.3 万元，环比2Q22 下降约0.3 万元，我们认为电解液盈利能力下滑主要受公司六氟长协逐步到期、六氟销售均价下滑所致。向前看，公司在9月投产硫磺制酸及氢氟酸项目，进一步深化纵向一体化布局，强化六氟成本优势，我们认为公司六氟与同行成本差距将支撑其盈利能力，2023 年电解液单吨净利润有望维持1.1+万元。

    LIFSI放量：我们预计公司3Q22 LIFSI出货量约1800 吨，9 月公司投产4000 吨LiFSI新产能，随其产能爬坡Q4 出货量有望达2500 吨，环比增长39%。2023 年随快充、高镍趋势驱动LiFSI需求，我们预期公司LiFSI出货量有望达2 万吨，目前LIFSI价格超30 万元/吨，毛利率相比六氟磷酸锂更高，我们预期其出货增长将提升电解液盈利能力。

    期间费用率控制良好，盈利能力环比回落。公司3Q22 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/2.9%/5.0%/-0.2%，分别环比变化0.1/0.6/0.0/-0.1ppt，整体费用率稳定。盈利能力方面，3Q22 受六氟价格回落影响，销售毛利率环比下降5.9ppt 至36.2%，公司3Q22 净利率环比下降1.6ppt 至27.1%，盈利能力环比有所回落。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年14.3 倍/12.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和53.50 元目标价，对应17.4 倍2022 年市盈率和15.7 倍2023 年市盈率，较当前股价有21.7%的上行空间。

    风险

    全球新能源车销量不及预期，六氟磷酸锂价格下降超预期。