历经周期，构建“大宗”时代锂电材料平台，迎接电解液第四轮技术红利。作为全球最大电解液供应商，在2016 年开启的电解液降价周期中，公司聚焦锂电材料和日化两大业务，砥砺管理效率，三费率连续四年下行并在2021 年降至4.42%首次位于行业最低位。行业即将迈入TWh 时代，电解液、磷酸铁等需求量均突破百万吨级别迎接“大宗”

    时代，公司一体化综合布局产能，完成电解液产业链生产壁垒构建，并横向拓展磷酸铁锂产业链，以大宗化思路孵化锂电材料平台。LiFSI产业化加速推进，预计2023 年底形成超5 万吨产能，进一步扩大产能优势，搭乘电解液行业第四轮技术红利，构建更大利润成长空间。

    打造硫+氟+氯循环体系，大化工耦合构建长期壁垒。①硫循环：回收LiFSI 反应尾气二氧化硫制备发烟硫酸，降低环保成本且循环利用制备六氟磷酸锂和LiFSI。循环利用六氟磷酸锂副产废硫酸制备磷酸铁。②氟循环：回收六氟磷酸锂副产废硫酸中残留的氟化氢，为制备六氟磷酸锂和LiFSI 提供原料支持。③氯循环：加工LiFSI 副产氯化氢，部分用于生产二氯丙烷外售以实现资源化，其余用于生产LiFSI 关键原料氯磺酸。公司以独特液体工艺和三大循环体系打造最低制造成本的电解液核心材料六氟磷酸锂和LiFSI，构建长期壁垒以抵御短期市场波动。

    携手磷化工，迈向新一轮氟化工龙头。氟化物是电解液重要原材料，氢氟酸是氟化工产业链起点。我国氟化工产品体量大，高端产品缺失依赖进口。公司携手磷化工，回收副产氟硅酸制氢氟酸解决氟化工资源瓶颈和磷化工环保问题，扩产高附加值含氟聚合物正式进军氟化工。

    盈利预测和投资建议。公司以大宗化思维打造锂电材料平台深化壁垒，预计2022-2024 年EPS 为3.12/3.64/4.52 元/股，考虑可比估值给予22 年30 倍市盈率，对应合理价值93.59 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。新能源汽车销量不及预期；投产进度不及预期等。