年报点评

    财务摘要：公司2021 年实现收入110.9 亿元，同比增长169%，归母净利润22.1 亿元，同比增长314%，扣非归母净利润21.7 亿元，同比增长311%。

    经营活动现金流量净额20.5 亿元，同比增长224%。

    公司Q1 收入51.5 亿元，同比增长230%，归母净利润15.0 亿元，同比增长422%，扣非归母净利润14.9 亿元，同比增长427%。经营活动现金流量净额5.67 亿元，同比增长163%。

    锂离子电池材料：21 年营收 97.33 亿元，同比增长265.9%；毛利率36.03%，同比增长8.42pct。

    日化材料及特种化学品：21 年营收11.02 亿元，同比下降9.2%；毛利率33.58%，同比下降23.39pct。

    财务分析：21 年存货周转天数44.96 天，同比降低41.9%；应收账款周转天数76.74 天，同比降低21.7%；应付账款周转天数77.16 天，同比降低27.9%；净营业周期44.55 天，同比降低34.88%，营运能力显著改善。

    研发项目：铁锂高能量密度电池电解液、铁锂储能万次循环电解液、三元高电压电解液项目研发均已完结。三元高镍电解液、5V 镍锰电解液、4680大圆柱电池电解液、钠离子电池电解液、富锂锰基电解液、4.48V3C 快充项目进入测试阶段。天赐在新技术上前瞻布局，进一步提升公司竞争力。

    投资建议

    天赐一季度收入与利润再创新高，作为锂电池电解液行业的龙头企业，受益于下游新能源车和储能赛道的高景气度，盈利能力有望进一步提升。

    公司在锂电池电解液及其核心原材料上布局广泛，各产品产能持续扩张，降本增效成果显著。同时，天赐在21 年运营能力指标整体改善，期间费用管控能力增强。

    随着天赐产能逐步扩张，产品线不断完善，市占率有望不断提升。新开拓的磷酸铁业务有望成为第二增长极。由于6F 价格上涨超预期，公司锂电池材料利润大幅提升，我们将2022、2023 归母净利润40、43 亿，调整至50、60 亿，对应PE14、12x，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨不及预期、新能源车需求增速不及预期、新项目投产不及预期。