1Q22 业绩超出我们预期

    公司公布1Q22 业绩：收入51.5 亿元，同比增长229.7%，；归母净利润14.98 亿元，同比增长422%，业绩略超预期，主因1Q22 期间碳酸锂价格大涨，公司选矿业务的碳酸锂库存贡献超额收益。

    发展趋势

    产销高增，六氟自供比例提升盈利能力恢复，市占率有望持续提升。根据CIAPS 数据，预计1Q22 公司实现电解液出货量6 万吨，环比4Q21 提升约13%，电解液销售均价近9 万元/吨。盈利能力上，1Q22 公司六氟产能爬坡达产，六氟自供比例提升至约95%，高价六氟提升公司盈利能力，我们预计1Q21 公司电解液业务毛利率恢复至近40%，环比4Q21 显著改善。此外1Q22 受益于碳酸锂价格大涨超80%，公司选矿业务的碳酸锂库存贡献近2 亿元利润。向前看，根据业绩说明会披露，公司计划年中进行六氟产能技改新增3 万吨产能，六氟总产能提升至6.2 万吨，我们预计全年六氟实际产量将超5 万吨，预计电解液出货量有望达35 万吨，同比增长143%，对应全球份额将提升至40%。

    LiFSI 需求高增，接棒六氟维持电解液业务盈利能力。根据我们测算新型锂盐LiFSI 目前电解液配方中用量比例约在2%-5%。公司目前拥有LiFSI 产能共6300 吨，我们预计至2022 年年底公司LiFSI 产能将提升至3 万吨。

    从需求看，4680 大圆柱等高端电池LiFSI 添加比例超5%，将驱动LiFSI 快速增长。我们预期公司2022/2023 年LiFSI 出货量有望达1 万吨/3 万吨，目前双氟销售均价约40 万元/吨，将接棒六氟维持公司电解液盈利能力。

    磷酸铁构筑第二成长曲线。我们预计公司1Q22 实现磷酸铁出货约1 万吨，目前市场均价超2.5 万元/吨，我们预计公司单吨净利润近1 万元/吨，1Q22 贡献利润约1 亿元。向前看，公司公告建设30 万吨磷酸铁（二期），此前一期10 万吨预计将于今年年中投产，年底产能将达15 万吨，二期20万吨预计将于2023 年投产，总产能将超30 万吨。考虑到公司拥有磷源的成本优势，我们预计2023 年磷酸铁业务有望维持5000 元/吨净利润，贡献业绩新增量。

    盈利预测与估值

    公司受益于碳酸锂库存收益，业绩略超预期，我们维持2022/ 2023 年50.9/56.3 亿元净利润。当前股价对应2022/2023 年15.9/14.4x P/E，考虑行业估值水平下滑，我们下调目标价15%至110 元，维持跑赢行业评级，对应20.8 倍2022 年市盈率和18.8 倍2023 年市盈率，较当前股价有30%的上行空间。

    风险

    全球新能源车销量不及预期，六氟磷酸锂及电解液价格下滑超预期。