公司公告：2021 年收入、归上利润、扣非利润约110.9、22.08、21.69 亿元，同比增长169.26%、314.42%、310.55%，其中Q4 实现收入、归上净利润、扣非净利润44.68、6.55、6.59 亿元，同比增长213.8%、4415.5%、5150.8%。

    　　业绩符合预期。2021 年报业绩基本位于业绩预告中值，符合预期。21Q4 业绩环比下滑，主要系减值计提、电解液业务毛利率环比下滑影响。21Q4 减值计提约1.6 亿元，主要来自江西云锂长期股权投资以及固定资产、无形资产、商誉等计提，加回后Q4 业绩环比基本持平。

    　　电解液业务分析。

    　　【出货情况】预计2021 年公司电解液出货14.5 万吨，同比增长99%，其中Q4 电解液出货预计约5.2 万吨，同、环比增长93%、39%，环比持续增长主要系需求旺盛以及VC 等原材料供应压力逐步缓解。预计公司Q1 电解液出货6.2 万吨，环比继续增长。

    　　【盈利能力】预计公司2021 年电解液含税均价约7.2 万元/吨，同比增长67%。

    　　其中Q4 公司电解液含税均价增长至8 万元/吨。但盈利能力在21Q4 环比有所下滑，主要系自供六氟比例估算不到70%，影响毛利率，同时碳酸锂涨价导致自产六氟成本提升。考虑LiFSI 后，估算公司电解液业务毛利率35%左右，单吨净利润约1.3x 万元。预计22Q1 价格将继续上涨，超过9 万元/吨。

    　　同时， 2 万吨六氟产能打满，自供比例将接近100%，预计盈利能力大幅增长，单吨利润将超过2 万。

    　　【继续扩张，保持领先优势】公司21 年底六氟折固产能约3.5，预计22H1将达到6.5 万吨，而后续几年在安徽和九江的扩产投运后，公司六氟的折固产能有望突破18 万吨。同时公司LiFSI 产能已达到0.63 万吨，而在南通和九江的扩产投运后LiFSI 产能将达6 万吨，随着六氟、LiFSI、DTD、二氟等业务自供比例继续提升，未来综合优势将进一步放大；就未来几年看，长单配合庞大的扩张将为公司未来经营带来保障。

    　　日化及大正极等业务分析。Q4 日化业务保持平稳，卡波姆+传统日化业务预计贡献净利润0.4 亿元左右。大正极业务中，磷酸铁Q4 已经满产，出货约1万吨，Q4 预计盈利0.6-0.7 亿元。

    　　投资建议：公司是全球最大的电解液、六氟、LiFSI 企业，过去几年通过六氟一体化，再推动液体六氟迭代，巩固电解液环节的优势。同时，培育的LiFSI又领先于行业产业化，随着添加比例提升，未来公司盈利能力优势将进一步放大，并可能进一步构建产品差异。此外，在磷酸铁领域正在开辟新的增长点。维持“强烈推荐”评级，维持目标价为170-187 元。

    　　风险提示：新能源汽车行业低迷，六氟价格波动，新业务发展不及预期。