事件描述

    公司发布2021 年年报，2021 年实现收入111 亿元，同比增长169%；归属母公司股东净利润22 亿元，同比增长314%；扣非后归属母公司股东净利润21.7 亿元，同比增长311%；最终业绩落于此前预告区间范围内。

    事件评论

    我们认为公司2021 年高增长主要来自于电解液业务的量利齐升：2021 年公司电解液出货超14.4 万吨，同比增长超97%；在主要原材料6F 涨价带动下，预计公司电解液价格持续上涨，2021 年公司锂电材料业务平均单价约4.3 万元/吨，较2020 年上涨约44%；对应的，2021 年公司锂电材料业务毛利率达36%，同比提升8.4pct。

    单2021Q4 维度，公司实现收入45 亿元，环比增长53%，我们认为主要因公司电解液2021Q4 出货实现较快环比放量。公司2021Q4 毛利率29%，环比下降约14pct，我们预计主要原因可能是一方面公司包括碳酸锂、多聚磷酸等在内的原材料出现涨价，另一方面公司新建6F 产能尚在爬坡导致Q4 6F 自供比例出现一定程度下降。同时，公司2021Q4计提资产减值损失约1.4 亿元，对最终Q4 盈利能力产生一定影响。最终，公司2021Q4实现归属母公司股东净利润6.55 亿元，环比有所下降。

    其他财务指标方面，公司2021 年实现经营性现金流净流入约20.5 亿元，较2020 年增长224%，预计主要因公司归属母公司股东净利润大幅增长；同时，公司2021 年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达16.1 亿元，较2020 年增长351%，我们认为代表公司正加大加快相关产能的建设，目前公司在建项目较多，包括电解液、6F、新型锂盐、磷酸铁、日化产品等，未来逐步落地后将为公司出货增长提供支撑。

    展望今年，我们认为公司具备较确定的高增长支撑：1）2022Q1 电动车行业景气度保持较高水平，并且随公司6F 新产能爬坡，预计公司6F 自供比例有望回升，推动电解液盈利能力提升；公司1-2 月实现收入约33 亿元，同比增长约260%，实现归属母公司股东净利润约8.6 亿元，同比增长约470%；2）我们认为公司核心成长逻辑是依靠纵向产业链布局的成本优势实现份额不断提升，以及新型锂盐LiFSI、磷酸铁等新产品的增量布局，未来经营增长具备较强支撑。

    预计公司2022 年实现归属母公司股东净利润约50 亿元，对应PE 约20 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、电动车产销不及预期；

    2、电解液产业链价格出现大幅下降的风险。