业绩超预期，受益6F 等锂电材料量价齐升。2021Q1-Q3 营收66.2 亿，同比+145.7%。

    　　其中，2021Q3 营收29.2 亿，环比+36.4%，同比+165%，主要受益于公司电解液量价齐升。2021Q3 归母净利润7.7 亿，环比+54%，扣非归母7.44 亿，环比+54%。21Q3毛利率43.47%，环比Q2 提升7.3%，预计主要由于公司电解液实现&新增六氟产能逐步投产。

    　　电解液多环节中长期看供需关系趋缓，成本优势铸就行业龙头。6F、VC 持续高企情况下，多方产能持续加码，预计中长期（2-3 年）6F、VC 供需关系将逐步趋缓，价格有望回归理性，双氟产能规划亦基本领先市场，电解液成本端支撑预计逐渐走弱。因此未来电解液厂商盈利差异化将更多聚焦于成本端，具备一体化布局&循环化布局的厂商有望获取超额收益。

    　　公司战略超前布局，一体化&循环化布局大步迈进，成本优势进一步加强。公司21 年以来已公告一体化布局大幅扩产，包括电解液（50 万吨）、液态六氟（35 万吨）、双氟（5 万吨）及添加剂（VC2 万吨、二氟双草酸磷酸锂1 万吨、二氟磷酸锂0.7 万吨、硫酸乙烯酯0.6 万吨）、磷酸铁一期（10 万吨）。10 月26 日发布《关于拟设立全资子公司投资建设年产30 万吨电解液和10 万吨铁锂电池回收项目的公告》，此次对磷酸铁业务一体化再次加码，可回收6000 吨工业级碳酸锂、25000 吨磷酸铁以及铜粒、铝粒，，在锂、磷酸铁价格高企下，通过回收工艺有望显著降低公司磷酸铁锂业务成本。

    　　股权激励高门槛，彰显公司发展信心。公司公告发布股权激励计划，以归母扣非净利润为考核标准，22-24 年归母扣非净利润目标为38、48、58 亿，以此门槛计算，对应22-24 年PE 为37.7、29.8、24.7 倍，此次设立的高门槛彰显公司长远发展信心。

    　　投资建议：公司是电解液龙头，具备核心原材料6F 自供&六氟工艺优势，深度受益由6F 上涨推动电解液的涨价。公司产能扩张迅速&一体化布局成本优势，鉴于公司持续加码新产能，我们上调盈利预测，预计2021-2023 年公司营收90.2、141.2、190 亿（前次预测为90.2、137.7、188.4 亿），归母净利润分别22、39.4、50.4 亿（前次预测21.4、33.3、44.3 亿），对应EPS 分别2.3、4.14、5.28（前次预测为2.24、3.49、4.64），对应PE 分别65、36、28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，公司产能扩产不及预期，电解液产品价格低于预期。公司产能及销售测算偏差风险：针对公司锂电类业务的测算，基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期风险