Q3 业绩略超预期。公司Q3 业绩超出业绩预告中值约0.5 亿元，主要系Q3电解液出货环比继续增长，同时Q3 毛利率约43.5%，环比增长7.3 个百分点，主要系电解液盈利能力提升。此外，公司Q3 资产和信用减值计提1.46 亿元，其中主要系由于江西云锂（公司持股24.31%）经营不善，公司基于审慎性原则在Q3 计提长期股权投资减值准备1.15 亿元

    　　电解液业务分析。预计公司Q3 电解液出货3.75 万吨，同比增长70.5%，环比增长25%，环比继续增长主要系需求旺盛以及VC 等原材料供应压力逐步缓解。估算Q3 公司电解液含税均价接近7.5 万元/吨，毛利率预计超过45%，环比继续提升。考虑到Q3 LiFSI 出货近600 吨，估算公司电解液整体单吨利润近2 万元。此外，公司九江2 万吨六氟（折固）和0.4 万吨LiFSI 产能已经开车，预计年内即将逐步爬满，Q4 自供率将进一步提升。

    　　日化及大正极等业务分析。Q3 日化业务保持平稳，卡波姆+传统日化业务预计贡献净利润0.5-0.6 亿元左右。大正极业务中，磷酸铁Q3 出货约7000 吨，Q3 预计盈利不到0.2 亿元。

    　　各项业务继续保持大扩张。今明年底公司六氟产能将达到3.5、4.5 万吨，在安徽和九江的扩产投运后折固的六氟产能将达16 万吨。同时，今明年底公司LiFSI 产能达0.63、1.03 万吨，在南通和九江的扩产投运后LiFSI 产能将达6万吨。此外，公司还在加速扩张VC 等其他添加剂的产能。电解液一体化优势将进一步强化。除了电解液以外，公司加速开拓新业务方向，从今年开始加速磷酸铁及回收产能的扩张，目前具备3 万吨磷酸铁产能，本轮计划扩张30 万吨，其中一期产能10 万吨预计明年8 月投产。同时，公司投资5.5 亿元在九江建设废旧锂电池资源化循环利用项目。

    　　股权激励计划业绩考核目标超预期。公司本次股权激励共授予235.1 万份，覆盖中层管理人员和核心技术人员共436 人，首次授予的行权价格为150.75元/股。同时，公司设定2022-2024 年业绩考核目标为38、48、58 亿元，考核目标超预期。

    　　投资建议。公司是全球最大的电解液、六氟、LiFSI 企业，过去几年通过六氟一体化，再推动液体六氟迭代，巩固电解液环节的优势。同时，培育的LiFSI又领先于行业产业化，随着添加比例提升，未来公司盈利能力优势将进一步放大，并可能进一步构建产品差异。此外，在磷酸铁领域正在开辟新的增长点。维持“强烈推荐”评级，维持目标价为170-187 元。

    　　风险提示：新能源汽车行业低迷，六氟价格波动，新能业务发展不及预期。