报告导读

    　　公司21 年H1 实现归母净利7.83 亿元，同比增长151.1%。

    　　投资要点

    　　锂电材料成为公司增长核心驱动

    　　21 年H1 公司实现营收37.0 亿元，同比增长132.3%，实现归母净利润7.83 亿元，同比增长151.1%。其中锂电材料业务占总收入的84.9%，同比大增282.1%，毛利润11.4 亿元，同比增长36.6%，毛利率36.2%，同比改善7.1pct，主要是由开工率提升（今年基本满产）以及供需紧张导致的产品价格上升带来的。日化材料毛利率同比下滑29.7pct 是由于去年疫情导致卡波姆价格飙升所致，今年供需格局改善后毛利率回落至理性区间是正常现象，符合此前预期。

    　　市场高景气度助力公司业绩腾飞

    　　根据公司公布的前三季度业绩预告，预计今年前三季度公司将实现14-16 亿元归母净利润，同比大增170.1%-208.7%，超出此前市场的预期。今年1-7 月全球新能源汽车市场进入爆发增长模式，中欧均实现同比翻番增长，公司的主要客户排产饱满，需求旺盛，产品价格节节攀升，为公司业绩增长打下基础。

    　　大举扩产旨在锁定未来市场地位

    　　公司最新公布4 个扩产项目（其中3 个是锂电材料项目）以及设立锂电回收子公司。我们认为此举将继续扩大公司在行业中的领先地位，此次扩产项目包括20 万吨电解液、6.67 万吨六氟（折固）、5 万吨LiFSI 以及配套生产原料，预计到2023 年年底公司将拥有75 万吨电解液、16.2 万吨六氟以及11.3 万吨LiFSI产能，处于绝对领先地位，预计电解液和六氟磷酸锂全球份额均将达50%以上（以当前行业扩产动态为准），新型锂盐LiFSI 份额将在80%以上。

    　　垂直一体持续整合打造循环生态

    　　如我们此前报告所分析过的，公司的一大核心优势在于不同产品生产的垂直整合联动，从而逐步建立成本优势，此次扩产项目中的10 万吨二氯丙醇是利用双氟磺酰亚胺生产过程中副产物生产而成，在降低废物处理成本的同时给公司带来了经济收益。此外新设立的资源循环公司更是从下游市场入手形成闭环，其生产的高纯度碳酸锂可作为公司锂电材料生产的原材料，继续深化成本优势。

    　　盈利预测及估值

    　　公司深耕电解液产业链，在技术、成本、规模上均具有明显优势，与海内外大客户深度绑定未来可期。计公司2021-2023 年归母净利润分别为19.1/30.7/40.7亿元，同比增长259.1%/60.3%/32.6%，EPS 为2.01/3.22/4.27 元，上调公司评级至买入。

    　　风险提示：新项目扩产进度不及预期，材料价格大幅波动致盈利能力下滑。