事件描述

    　　天赐材料公告拟投资建设年产15.2 万吨锂电新材料项目（15 万吨液体六氟磷酸锂、0.2万吨二氟磷酸锂），年产6.2 万吨电解质基础材料项目（6 万吨双氟磺酰亚胺HFSI、0.2万吨三（三甲基硅烷）磷酸酯），拟设立合资子公司投资建设年产30 万吨磷酸铁项目一期（对应10 万吨磷酸铁）。

    　　事件评论

    　　公司本次扩产涵盖电解液产业链核心环节六氟磷酸锂、LiFSI、添加剂以及磷酸铁前驱体环节。我们认为上述产能落地之后将进一步提升公司市场地位和份额。

    　　电解液方面，考虑六氟磷酸锂（6F）行业平均1.5-2 年的建设周期，本次15 万吨液态6F（折合固态6F 约5 万吨）产能预计2023 年开始落地，对未来1 年多的6F 市场价格影响有限，短期6F 预计仍处于紧平衡状态；我们认为扩产更多的意义在于帮助公司锁定未来的市场份额：5 万吨6F（折合固态之后）落地后，预计公司6F 产能有望超过9 万吨，叠加公司液态6F 的成本优势，判断能够支撑公司实现全球电解液30%-40%市场份额水平。同时，对于下一代锂盐LiFSI，目前公司已经量产，考虑技改后产能增加，估算公司LiFSI 规划产能约1 万吨，行业领先，本次6 万吨HFSI（LiFSI 原材料）落地后，将进一步支撑公司LiFSI 产能扩张；LiFSI 作为下一代高性能锂盐，目前使用比例逐步提升且单吨盈利优于6F，有望成为公司业绩新增点。

    　　此外，作为公司重点布局的另一未来潜在成长极，磷酸铁前驱体进展顺利，预计目前已经具备4 万吨左右产能（考虑技改），当前价格下预计能够实现盈利；此次合作方王光明持有三宁化工4.3378%股权，现任三宁化工副总经理、湖北三宁矿业有限公司董事长、湖北宜安联合实业有限责任公司董事长，三宁化工是集煤化工、磷化工和精细化工为一体的大型化工企业，具备丰富磷相关资源，因此，我们预计本次合作扩产10 万吨磷酸铁有望进一步获得成本优势，贡献未来业绩新增量。

    　　综上，我们认为，电动车产业下游需求爆发阶段，供应链竞争中掌握产能是占据份额的关键，特别是一体化产能。天赐材料通过持续的产业链延伸扩张不断巩固自身电解液市场地位，并且除电解液外，LiFSI 和磷酸铁两大新产品进展顺利，未来有望形成多轮驱动，业绩增长确定性较高。预计2021、2022 年归属母公司股东净利润分别为18、28 亿元，对应PE 约47、31 倍。维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1. 电动车行业产销不及预期；

    　　2. 产能释放过快导致竞争加剧。