电解液量价齐升，公司Q1 盈利超预期

    　　公司21 年Q1 营收15.62 亿元，同比+198%，环比+9.8%，归母净利润2.87 亿元，同比+591%，环比+19.5 倍，21Q1 毛利率为34.3%，毛利率与20 年全年基本持平，比20Q4 环比增长11.3pct，净利率为18.7%，相比20 年全年增长6.55pct，一季度盈利超过市场预期。公司预计21H1 归母净利润为6.5-7.5 亿元，同比增长108.6%-140.6%，主要是六氟和电解液量价齐升，公司受益于六氟自供带来的成本优势。

    　　公司远期投产计划宏大，产业链一体化持续加强升21 年Q1 电解液产业链量价齐升，公司一体化布局最为受益。2020 年底公司拥有超10 万吨电解液产能，25 年产能有望突破60 万吨，公司20 年公司电解液全球市占率约为23%，伴随产能高速扩张，市占率有望持续上涨。当前公司拥有1.2 万吨六氟产能，2021 年底另有2 万吨投产，预计22 年6 月公司将建成4.5 万吨六氟产能。LiFSI 公司产能0.23 万吨，另有0.58 万吨产能在建，预计22 年将建成投产。

    　　六氟供需偏紧将全年持续，公司享受双轮盈利驱动六氟价格全年看涨，公司自产六氟盈利弹性巨大。当前行业六氟单吨售价已经从去年低点7 万元上涨至22 万元/吨，行业单吨毛利已经从5000 元/吨上涨至超5 万元/吨，这波涨价中，六氟盈利弹性巨大。站到当前时点，我们判断全年六氟涨价具有持续性。需求端来看，21 年全球电解液需求在45 万吨左右，对应六氟需求近5.5 万吨，基本与当前六氟有效产能匹配，六氟供需紧平衡状态有望持续。

    　　风险提示：锂电池需求不达预期；成本下降低于预期影响盈利。

    　　投资建议：看好电解液盈利弹性，上调至“买入”评级这波涨价行情中，公司一体化产业链最为受益，基于公司半年业绩预告和六氟价格持续上涨，我们上调了公司盈利预测，预计公司21-23年归母净利润15.2/19.9/23.2 亿元（原预测12.9/15.6/19.2 亿元），同比增长185%/31%/17%，对应21-23 年EPS 分别为2.78/3.64/4.25 元，当前股价对应动态PE 为36/28/24 倍，上调公司至“买入”评级。

    　　公司21 年Q1 实现营收15.62 亿元，同比+198%，环比+9.8%，归母净利润2.87 亿元，同比+591%，环比+19.5 倍，21Q1 毛利率为34.3%，毛利率与20年全年基本持平，与20Q4 环比增长11.3pct，净利率为18.7%，相比20 年全年增长6.55pct，一季度盈利超过市场预期。同时公司公告21 年上半年盈利预告，预计上半年归母净利润为6.5-7.5 亿元，同比增长108.6%-140.6%，主要是六氟和电解液量价齐升，公司充分受益于六氟自供带来的成本优势。

    　　2021Q1 公司销售/管理/研发/财务费率分别为1.2%（-2.6pct）、4.9%（-4.1pct）、3.6%（-1.3pct）和0.9%（-1.86pct），期间费用大幅降低，主要是因为公司营收大规模增长基数增大所致，报告期利润大幅增长，导致所得税费用同比大增至6616 万元。当前公司资产负债率为43.6%，经营性活动现金净流量同比增131%至2.15 亿元。

    　　21 年Q1 电解液产业链量价齐升，公司一体化布局最为受益。2020 年底公司拥有超过10 万吨电解液产能，21 年底溧阳和宁德各10 万吨产能有望落地，25年产能有望突破60 万吨，公司20 年全球电解液市占率约为22%，伴随产能高速扩张，市占率有望持续上涨。同时公司拥有1.2 万吨六氟产能（折固产能），2021 年底另有2 万吨折固六氟产能预计投产，预计22 年6 月公司将建成4.5万吨六氟产能，对应28 万吨左右电解液配套。LiFSI 公司产能0.23 万吨，另有0.58 万吨产能在建，预计22 年将建成投产。

    　　六氟价格全年看涨，公司自产六氟盈利弹性巨大。当前行业六氟单吨售价已经从去年地点7 万元上涨至22 万元/吨，行业单吨毛利已经从5000 元/吨上涨至超5 万元/吨，这波涨价中，六氟盈利弹性巨大。我们参考公司历年产能、产能利用率和出货量数据和2020 年规划，假设公司2021 年出货量为12 万吨，并假设六氟磷酸锂单耗为0.12，预计六氟磷酸锂每涨价1 万元/吨将为公司2021年电解液毛利贡献1.3-1.4 亿元。站到当前时点，我们判断六氟涨价具有持续性。

    　　需求端来看，21 年全球电解液需求在45 万吨左右，对应六氟需求近5.5 万吨，基本与当前六氟有效产能匹配，供需紧平衡状态有望持续。

    　　公司独创液体六氟工艺降低投资成本并提升效率。公司是行业内唯一一家采用液体六氟磷酸锂工艺的公司，通过采取液体六氟磷酸锂的方式降低投资建设成本以提升扩产效率。我们选取多氟多、新泰、九九久各固体六氟磷酸锂建设项目平均值，来计算固体六氟磷酸锂项目的单位产能投资和单位产能建设周期，选取天赐材料各液体六氟磷酸锂项目计算相关值，结果表明液体六氟可明显节约投资成本，从而为加速产业链布局，保证六氟磷酸锂充分自供提供了可能。

    　　投资建议：公司是国内电解液龙头企业，当前原料六氟供需偏紧支撑电解液价格高位，公司一体化建设持续完善，市占率稳步提升，我们看好公司短期业绩爆发和长期成长性。基于公司半年业绩预告和当前六氟价格持续上涨，我们上调了公司盈利预测，预计公司21-23 年归母净利润15.2/19.9/23.2 亿元（原预测12.9/15.6/19.2 亿元），同比增长185%/31%/17%，对应21-23 年EPS 分别为2.78/3.64/4.25 元，当前股价对应PE 为36/28/24 倍，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　（1）全球锂电池需求不达预期的风险；

    　　（2）六氟价格大幅波动影响公司盈利；

    　　（3）公司扩产进度不及预期的风险。